韵达股份:量增利减，短期利润承压

业绩总结：韵达股份公布2020年半年报，2020H1实现营业收入143.2亿元（-8.0%），归母净利润6.8亿元（-47.5%），扣非后归母净利润5.6亿元（-52.9%）单看2020Q2，公司实现营收86.9亿元（-2.0%），实现归母净利润3.5亿元（-52.5%），扣非后归母净利润3.0亿元（-56.4%）。

Q2件量增速加速，竞争加剧ASP降幅扩大。韵达2020H1完成快递件量56.3亿件（+30.0%）、超出行业增速约7.8pp；Q1/Q2件量增速分别为+7.1%/45.8%，市占率较2019年底提升0.8pp至16.6%、继续保持件量行业第二。行业龙头中通快递的财报指引上调了对2020H2业务量的指引并下调对盈利的指引，公司选择份额优先战略、短期业绩将继续承压，公司2020H1快递ASP同比下降29%至2.36元。成本优化持续，但快递业务盈利下滑。2020H1公司单票快递成本为2.18元（-23%），但成本降幅仍小于ASP降幅、快递主业盈利能力下滑，快递业务单票毛利0.17元（下降0.29元），快递毛利率为7.4%（同比下降2.3pp）。

公司2020H1费用率4.3%，同比增加0.6pp，主要系财务及研发费用增加所致。资本开支维持高位，参股德邦有望增进业务协同。公司2020H1资本开支22.2亿元（+16.0%），公司持续在分拣中心、车辆、土地、IT保持投入，上半年分拨中心综合操作能力同比提升41%，车辆平均装载率提升近5个百分点，分拨人均综合效能提升6.8%。对外股权投资方面，今年5月公司拟向德邦投资6.14亿元（持股比例约6.5%），韵达小件快递业务与德邦大件/快运业务存在高度互补，双方有望在市场拓展、网络优化及成本端提升协同效应。

盈利预测与投资建议。考虑市场竞争加剧，我们下调公司盈利预测，预计2020/21/22年EPS分别为0.68元、0.83元、0.99元，对应2020/21/22年PE分别为32.0X、26.3X、21.9X。公司管理团队长期稳定、精细化管理能力突出、时效及服务口碑在通达系中领跑的，我们看好公司在电商快递领域长期竞争优势，维持“买入”评级。风险提示：价格战激化、电商增速下滑、人力成本大幅上涨。

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