普莱柯：业绩大幅增长，看好高研发创新型企业

事件

8月28日，公司发布2020半年度报告，2020年上半年公司实现营业收入4.22亿元，同比增长 31.97%；归母净利润 1.20亿元，同比增长 84.44%。

经营分析

公司业绩大幅增长略超预期，猪苗业务增长快速；上半年公司营收增长快速，同增31.97%，其中二季度营收2.29亿元，同增32.37%；分业务看，受益于下游生猪补栏复产及优势产品圆环联苗快速放量，公司猪用疫苗恢复快速，上半年猪用疫苗营收0.97亿元，同增79.45%，禽苗及化药分别实现营收1.81、1.27亿元，同增分别为26.02%、21.14%；公司实现归母净利润1.20亿元，同增长84.44%，主要源于高毛利率猪苗业务占比快速回升，上半年公司整体销售毛利率为 65.94%，较去年同期提升 1.12pcts。从三费情况看，销售费用同增6.14%，主要系公司市场推广费用增加所致，管理费用同增21%，主要系新增子公司普莱柯（南京）费用纳入合并报表。

持续升级营销体系，开发重磅产品导入集团客户；近几年公司持续推动销售管理架构调整，提供系统解决方案致力于集团客户的开发，建立“药苗联动”机制，上年半集团客户销售实现29.20%的增长。

看好公司高研发投入铸就多产品转化，口蹄疫、禽流感带来新增量；上半年公司已完成禽流感生产车间升级改造及GMP 验收准备，中普生物生产基地升级改造项目也已基本完成，并顺利获得猪口蹄疫 O 型、A 型二价灭活疫苗的生产批准文号，明年有望带来业绩新增量；上半年公司继续保持高研发投入占比9.92%，并持续协同支持哈兽研非洲猪瘟基因缺失活疫苗（HLJ/18-7GD 株）的包含临床试验研究在内的研发工作，持续推动与兰兽研合作开发的猪口蹄疫基因工程亚单位疫苗项目。

盈利预测与投资建议

由于公司猪苗恢复快速，且新产品口蹄疫、禽流感明年有望带来新增量，我们调整公司2020-2022年归母净利润为2.11/2.79/3.43亿元（20/21年前值为1.74/1.96亿元），EPS 分别为0.66/0.87/1.07元/ 股（20/21年前值为0.54/0.61元/ 股），对应 PE 为 41/30/25倍，给予“买入”评级。

风险提示

下游养殖行业波动、疫病风险、市场竞争加剧风险、政府采购政策风险等。