新冠疫情背景下，核心品种康柏西普持续放量：2020H1中成药、化药、生物药收入增速分别约为-5.37%、4.93%、-24.51%，毛利增速分别为1.42%、-2.62%、-2.42%。根据样本医院数据，疫情影响下2020H1康柏西普销量同比增长1.8%，其中2020Q2比2020Q1增长85.4%。预计生物药收入增速下降主要原因为2020Q2康柏西普降价。另，康柏西普去年11月份医保谈判成功，新纳入DME与CNV两大适应症，扩大潜在患者适用人群，疫情后预期公司康柏西普继续放量。目前，眼底领域进入医保的VEGFR大分子为康柏西普、雷珠单抗、及阿柏西普，预计公司未来将进一步加大投入，布局康柏西普销售渠道及学术推广。
中成药业务企稳，疫情下化药增长超预期：中成药收入约3.8亿元，同比下降5.4%；中成药毛利率约86.7%，同比增长1.42%。化药收入约5.9亿元，同比增长4.9%；化药毛利率92.0%，同比降2.62%，毛利率降低主要来自于营业成本的增加。疫情下，化药业务加速放量。
研发投入持续增加，临床研究稳步推进，一致性评价顺利进行：2020H1研发投入约4.37亿元，同比增长53.8%，其中费用化约1.03亿元，同比增长约3.2%。公司在研管线品种稳步推进：康柏西普已获批nAMD、DME、pmCNV三项适应症，RVO适应症目前在中国处于3期临床阶段；国际多中心3期临床研究正在开展，6月已在蒙古国获批上市。KH906滴眼液预计已完成1期临床。实体瘤新药KH903、治疗性肿瘤疫苗KH901、以及治疗阿尔兹海默症新药KH110均处于临床2期阶段。一致性评价顺利进行：目前阿立哌唑口崩片首家通过一致性评价；右佐匹克隆片3月通过一致性评价，为全国第三。
盈利预测及投资建议
我们预计2020-2022EPS分别为0.92/1.15/1.46元，对应PE分别为50.6/40.6/31.9倍。维持“增持”评级。
风险提示
随着国家医改进行，医药市场竞争加剧，药品销售价格下降；进入医保产品放量不达预期；研发进展低于预期；募投项目实施风险。
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