药石科技：分子砌块需求旺盛，业绩强劲增长

收入端强劲增长，需求旺盛，中试以上规模订单进入上升通道：分版块看，①kg级以下收入占比19%，同比增长0.63%，主要受限于公司早期研发产能瓶颈，我们预计年底江北新区研发产能落地，2021年早期研发产能瓶颈解除，研发类kg级以下小订单预计将恢复高增长；②kg级以上订单收入占比75.87%，同比增长76.75%，项目漏斗导流作用明显，其次部分受益于新冠疫情；③技术服务收入占比4.90%，同比增长314.14%，需求旺盛+新冠疫情收益；

经营改善，股权激励费用影响表观利润：①上半年股权激励费用摊销2225万元，剔除掉股权激励费用影响后，归母/扣非分别同比增长58%/59%；②毛利率下降10.29%，主要由于毛利率相对较低的规模订单占比提升，收入结构发生一定变化，其次新冠疫情导致一季度开工下降，也部分影响了毛利率；③费用率稳中有降，剔除掉股权激励因素后，经调整后主营业务净利率基本保持稳定。

未来可期，成长空间大：①我们预计主营业务趋势向好，需求旺盛，订单丰富，排产饱满；②明后年研发产能瓶颈解除，小订单产能提升，中试以上规模订单进入上升通道；③新药研发类业务陆续落地，带来估值提升。

投资建议

预计2020-2022年EPS分别为1.52/2.21/3.19元，给予“买入”评级。

风险提示

下游产品研发、销售不达预期，原材料涨价，汇率波动，安全生产与环保，新业务拓展不达预期，核心技术人员流失，解禁风险，大客户依赖风险。

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