沃森生物：13价肺炎疫苗有望快速放量研发梯队有序推进

年报营收稳步提升，疫情影响一季度业绩

2020H1，公司实现营收5.73亿元，同比增长14.57%；实现归母净利润0.61亿元，同比下降27.60%；实现扣非归母净利润0.57亿元，同比下降29.32%。从单季度来看，2020Q2，公司实现营收4.61亿元，同比增长42.24%；实现归母净利润0.80亿元，同比增长72.31%，二季度业绩恢复情况较好。

2020H1，公司整体毛利率为79.15%，同比增长0.36pp，基本持平。期间费用率方面，报告期内，公司的销售费用率和管理费用率分别为38.97%和23.37%，其中管理费用率增长3.73pp，主要是由于报告期内公司员工股票期权激励分摊费用较上年同期增加0.11亿元所致。上半年公司集中优势资源，推进已处于临床研究和产业化关键阶段的各在研产品的研究和产业化进度，研发费用达到0.49亿元，同比增长67.9%。

上市品种批签发量保持增长，13价肺炎疫苗即将放量

2020H1，公司产品的批签总量为2,214.5万支，同比增长25.58%， 其中百白破疫苗实现批签发854.9万支，同比增长121.0%。公司的13 价肺炎结合疫苗于今年1月10日受到《药品注册批件》，并于3月30日首批产品获得批签发，4月22日实现首针接种。上半年该品种实现批签发120.1万支，目前已经准入全国大部分省份。随着补种需求逐步释放以及省份招标的持续推进，13价肺炎球菌多糖结合疫苗下半年有望实现加速放量，全年批签发有望超过400万剂，带动公司整体业绩成长。

在研管线有序推进，未来有望贡献业绩

2020H1，公司持续推进各重磅在研产品的研究进度。其中，公司二价HPV疫苗于2020年4月完成了III期临床研究并获得了《临床试验报告》，6月15日收到二价HPV疫苗申报生产的《受理通知书》。目前， 该疫苗申报生产的相关评审工作正在进行中，预计明年年底前有望获得上市批准。九价HPV疫苗目前正在开展I期临床试验，伴随研发进度持续推进，未来有望进一步增厚公司业绩。新冠疫苗方面，公司与苏州艾博共同合作开发的新冠状病毒mRNA疫苗于2020年6月收到国家药品监督管理局批准的《药物临床试验批件》，目前正在开展I期临床试验。此外，公司还自主研发布局了重组蛋白路径，目前处于临床前阶段，考虑到新冠疫苗的需求较大，有望为公司业绩带来积极影响。

风险提示

行业监管政策变化风险；产品推广不及预期风险；产品研发不及预期风险；市场竞争加剧风险；疫情加剧风险。

投资建议

维持“谨慎增持”评级

预计公司20、21年EPS至0.60、0.80元，以8月20日收盘价64.70元计算，动态PE分别为107倍和80倍。我们认为，上市品种的持续放量以及产品管线的不断丰富将有望共同驱动公司的业绩成长，我们看好公司未来发展，维持“谨慎增持”评级。

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