事项：公司发布2020年中报，2020年上半年实现营业收入1805.65亿元，比上年同期增加13.55%；实现归属于上市公司股东的净利润35.92亿元，比上年同期增加13.78%，扣非后同比增加10.75%。实现基本EPS0.14元。
业绩增速为近五年同期最高水平，非钢工程营收占比提升：公司2020H1实现营业收入同比增速13.55%，营收增速有所下滑，但仍位居8大央企的第二高增速水平。分季度来看，公司2020Q1、Q2分别实现营收同比增速15.24%、12.44%。从业务结构来看，公司各主业分别实现营收及增速（不考虑分部抵消）：工程承包1635.37亿元（同比+12.73%）、房地产开发131.11亿元（同比+26.24%）、装备制造47.94亿元（同比+28.60%）、资源开发14.79亿元（同比-34.79%），工程承包营收增速稳健，房地产开发和装备制造业务营收增速快速提升。各主业营收占比为：工程承包90.57%（同比+0.94pct）、房地产开发7.26%（同比+0.96pct）、装备制造2.66%（同比+0.60pct）、资源开发0.82%（同比-0.61pct）。工程承包业务营收占比达到近五年的同期最高水平，是公司营收的主要增长点。期内公司冶金、房建、交通、其他非钢工程收入占工程承包业务营收比重为19.42%、51.04%、19.59%、9.95%，房建、交通工程及其他工程收入合计占比80.58%，较2019年同期提升约0.84个pct。净利润增速方面，公司期内实现归属于上市公司股东的净利润同比增速13.78%（同比+5.19pct），公司归母净利润增速位居八大央企首位，且增速为自2016年以来的同期最高水平，业绩增速表现强劲。
盈利水平略有下滑，期间费用率同比减少：毛利率方面，报告期内公司综合毛利率达到10.75%，较上年同期下跌了0.25个pct。从业务结构来看，公司工程承包、房产开发、装备制造、资源开发毛利率分别为9.59%（同比+0.05个pct）、20.37%（同比-7.92个pct）、14.78%（同比+1.88个pct）、20.80%（同比+1.68个pct）；毛利贡献占比分别为80.83%（同比+3.08个pct）、13.76%（同比-2.44个pct）、3.65%（同比+1.24个pct）、1.59%（同比-0.89个pct），期内房地产开发业务毛利率大幅下滑，毛利贡献占比有所减少。期间费用方面，报告期内公司期间费用率为5.76%，较去年同期下降0.89个pct，其中管理费用、研发费用、销售费用及财务费用率分别为2.26%（同比-0.35个pct）、2.29%(同比-0.05个pct)、0.54%（同比-0.11个pct）、0.68%（同比-0.37个pct）。公司加大研发投入，研发费用同比增加11.06%，其他三项费用均同比减少。资产及信用减值损失方面，期内公司合计发生资产及信用减值损失23.51亿元，较上年同期增加了15.57亿元。净利率及ROE方面，期内销售净利润率为2.37%，较2019H1下跌了0.01个pct；ROE（加权）为4.06%，较上年同期提升了0.12个pct。
经营性净现金流回正，资产负债率同比下降：现金流方面，报告期内公司经营活动产生的现金流量净额为14.14亿元，上年同期为流出52.32亿元；投资活动产生的现金流量净额为-35.91亿元，较上年同期净流出同比增加7.34%；筹资活动产生的现金流量净额为102.31亿元，同比流入净额大幅增加458.36%，主要是吸收投资、取得借款流入增加。货币资金方面，期末公司货币资金余额为507.10亿，较年初增加16.10%。应收账款方面，期内公司应收账款为690.18亿元，较年初增加4.53%，主要是公司期内营收实现增长。资本结构方面，期末公司资产负债率为75.70%，较2019年期末提升了1.20个pct，较上年同期下降了1.06个pct，处于自上市以来的同期最低水平；剔除预收账款后负债率为62.85%，同比下降了1.70个pct。
新签合同快速增长，订单充足业绩增长可期：公司2019年累计新签合同额7876.17亿元（同比+18.31%），增速较2018年提升7.9个pct，2015年至2019年新签合同年均复合增速达到18.34%,根据2019年年报显示，冶金工程新签合同额控制在公司新签合同总额的20%以内。公司2019年新签合同额相当于2019年全年营收的2.3倍，为公司后续业绩增长奠定了坚实基础。2020年1-7月份公司新签合同额5136.8亿元，同比增长21.5%。公司作为“冶金建设国家队”，为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度，在城市地下综合管廊、装配式建筑、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破，持续加大由传统冶金工程向基本建设领域、新兴市场的转型力度，市场份额持续扩大，成功完成了业务转型，有效化解了冶金工程市场风险。目前公司新签订单充足，为后续业绩增长打下坚实基础。
投资建议：公司作为“冶金建设国家队”为国内冶金工程行业龙头，巩固传统冶金工程主业，同时积极拓展多元化业务，布局基建、房建市场。同时公司加快新兴市场开拓速度，在城市地下综合管廊、特色主题工程、海绵城市、美丽乡村与智慧城市、康养产业、环境治理等领域取得了重大突破。公司目前在手订单充沛，我们看好公司非冶金工程领域业务的稳健增长，以及公司新兴产业领域具备技术优势及发展潜力。预测公司2020年-2022年的收入增速分别为14.6%、14.3%、1%，净利润增速分别为13.9%、13.5%、13.7%，实现EPS分别为0.36、0.41、0.47元。维持公司买入-A投资评级，6个月目标价为4.20元。
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