康龙化成：业绩增长超预期，盈利能力提升显著

业绩总结：公司发布2020年中报，实现营业收入21.9亿元，同比增长34%；实现归母净利润4.8亿元，同比增长197%；实现扣非归母净利润3.6亿元，同比增长133%。

业绩增长超预期，业务拓展持续加速。上半年实现非经常性损益1.2亿元，主要与参股公司Zentalis上市有关，剔除非经常性损益，公司业绩增速依然超预期。2020Q2实现营业收入12.3亿元，同比增长41.3%；实现归母净利润3.8亿元，同比增长249.5%，实现扣非后归母净利润2.4亿元，同比增长135.6%，二季度业绩增长超预期，同时二季度环比一季度业绩提升十分显著。目前海外疫情日益严峻，进一步促使海外药企寻求我国CXO企业合作，医药研发和生产外包渗透率进一步提升，产业转移进一步加速，公司收入主要来自海外，受益产业转移大趋势，加之公司业务拓展加速，业绩实现高速增长。

各项业务加速增长，盈利能力提升显著。2020H1实验室业务实现收入14.3亿元，同比增长35.3%；毛利率41.3%，同比提升3.9pp，目前公司核心业务不断加大产能，药物发现和生物科学业务有望持续快速增长。2020H1公司CMC业务实现收入5.1亿元，同比增长34.4%；毛利率29%，同比提升8.3pp，目前公司CMC业务产能加速扩张，未来随着品种的逐步商业化，收入有望加速增长。2020H1临床CRO业务实现收入2.4亿元，同比增长27.5%；毛利率21.8%，同比下降1.3pp，公司国内临床CRO业务已经全面恢复增长，但海外业务二季度仍受一定影响，仍需持续跟踪。

研发投入持续加强，海内海外市场同发力。公司不断加大研发投入，强化新技术平台，同时凭战略性布局国内临床CRO业务，上半年公司完成收购北京联斯达额外20%的股权，合计持股68%，强化临床业务。随着国内外业务布局的逐步完善，公司业务协同性与综合竞争力将进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年EPS分别为1.06元、1.41元、1.84元，对应PE分别为97倍、73倍和56倍。考虑到公司基于核心优势业务拓展全流程服务，国内外业务布局不断完善，业绩有望持续快速增长，维持“持有”评级。

风险提示：订单数量下滑或波动、产能投运不及预期、业务拓展不及预期。

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