新希望：业绩增长稳定规模扩张未来可期

事件：2020年8月30日，公司发布2020年半年度报告。上半年公司实现营业收入446.96亿元，同比增幅为26.64%；实现归属于上市公司股东的净利润31.64亿元，同比增幅为102.57%。此外，公司拟通过全资子公司西藏新好科技有限公司出资1亿元设立新希望猪育种有限公司。 点评

Q2业绩表现稳定：2020年Q2，公司实现营收241.28亿元，同比上升26.44%。实现扣非归母净利润15.93亿元，同比增加69.78%。销售毛利率为11.53%，较去年同期提升2.24pcts，较Q1下降3.2pcts。

饲料业务实力突出，实现量利稳健增长：饲料业务作为公司重要抓手，受益于下游禽畜存栏量的上升，2020H1公司饲料业务共实现营业收入225.86亿元，同比增加17.29%。销量上，上半年公司共销售1,052万吨饲料，同增20%。其中，各类饲料销量均行业领先，猪料/外销猪料/禽料/水产料销量分别为244/134/736/50万吨，分别同比+23%/-12%/19%/13%。此外，公司持续推进精益生产，稳步推进专业化大厂建设，促进产能优化升级。上半年饲料吨生产费用继续下降4.4%，实现7.87%的毛利率为较上年同期增加0.57pcts；单月销量过万吨工厂饲料销量贡献在50%以上，预计全年有望建成30万吨级别以上大厂6个，20万吨级别以上大厂10个。随着养殖业的持续复苏，提振饲料需求，公司饲料业务有望进一步放量。

猪养殖业务盈利大幅增加，禽养殖业短期承压：猪业务方面，2020H1公司共销售种猪、仔猪14.49万头、肥猪197.80万头，合计212.29万头，同比增长58.0%；实现营业收入69.48亿元，同增261.23%。同时，公司非瘟疫情防控能力良好，猪价大幅上涨影响，在上半年自产仔猪育肥的完全成本微幅上升至13.6元/kg的情况下（较2019年因代养费与饲料成本上涨等因素而上升了0.6元），毛利率较去年同期提升32.7pcts，达42.60%。实现头均盈利约1138元，较去年同期大幅提升约570%；禽业务方面，公司不断加强养殖基地建设，占全国禽肉总产量市场份额达8%。2020H1共实现营收90.79亿元，同比下降7.24%；毛利率达5.26%。其中共销售鸡苗、鸭苗25,309万只，同比增加2.9%。销售商品鸡鸭19,875万只，同增31.4%。屠宰毛鸡、毛鸭35,157万只，同增1.5%，鸡肉、鸭肉销量达90.49万吨，同比增加6.5%。我们认为，在猪价持续高位震荡的背景下，公司生猪养殖业务有望继续受益。

项目投资积极推进，助力公司业绩增长：在资本运作方面：1月，公司顺利完成了40亿元可转债的发行，又在上半年分别启动了100亿元可续期公司债项目及40亿元面向大股东的定增项目，目前两项目均即将启动发行工作，将为公司业务发展提供强劲助力；投资项目上，截至Q2，公司生猪业务已投入运营的项目产能达1,800万头，建设中且预计Q3可竣工的项目产能为1,200万头，预计明年理论可达的最大产能超7,000万头。此外，公司拟出资1亿元设立新希望猪育种有限公司，以提升公司养猪产业整体竞争力，实现猪肉产业链效益最大化；禽业务公司积极进行逆周期扩张，2020H1新完成33个商品代自养场建设，新增产能规模约合年出栏5,000万只，另有在建商品代自养场产能规模约合年出栏6,600万只。不断扩张的产业规模及上下游打通的产业链，将助力公司业绩实现高质量增长。

投资建议：预计公司2020年-2022年的净利润分别为78.4亿元，91.0亿元，92.38亿元，EPS分别为1.78/2.06/2.09元/股。给予“增持-A”投资评级。

风险提示：动物疫情风险、产品价格波动风险、项目推进不及预期风险、原材料价格上涨风险、市场竞争加剧风险。

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