佳华科技：业绩逆势高增长，智慧环保业务加速上行

业绩总结：2020H1，公司实现营业收入2.9亿元，同比增长59.9%；归母净利润为0.7亿元，同比增长245.1%；实现扣非净利润0.6亿元，同比增长205.9%。

业绩逆势增长强劲，费用端控制效果显著。2020年上半年：1）收入方面：公司整体战略再定位，深耕作为流量入口的智慧环保垂直赛道行业，结构调整和服务模式的转变带动营业收入大幅提高，同比增长59.9%。其中，公司智慧环保和智慧城市业务分别实现收入2.6亿元和0.2亿元。2）利润率方面：公司毛利率为48.5%，同比增长0.1pp；净利率为24.1%，同比增长12.8pp，公司盈利水平进一步提升。3）费用方面：公司销售费用率为5.5%，管理费用率为9.1%，研发费用率为7.7%，公司三项费用率与上一年同期相比均有大幅下滑，这也是导致公司净利率大幅增长的重要原因。

持续加大研发投入，智慧环保和智慧城市垂直化更进一级。2020年上半年，公司研发投入达0.34亿元，同比增长77.2%。公司利用物联网大数据应用行业的积淀和技术积累，抓住新基建的政策良机，持续扩大研发投入，对公司未来市场拓展和业务发展形成有力保障。截至2020H1，公司已获授权专利79项、软件著作权305项。2020H1公司新增获授权专利4项、软件著作权13项。其中申请中的1项实用新型，标志着公司核心技术在智慧环保及智慧城市方面垂直化更深一步，进一步夯实了物联网应用的PAAS平台和SAAS化应用平台。

智慧环保业务受益于行业高景气。2020H1，公司智能环保收入占比增至90.6%，同比增长25.9pp，可见该业务成公司业绩增长的重要驱动力。由于环保数据天然具有外延性，且环保问题的解决涉及到环保、住建、交通和环卫等多部门，故公司选择以智慧环保作为流量入口，而后逐步实现从智慧环保延伸至智慧城市的目标。智慧环保领域近来始终保持高增长，根据前瞻研究院数据，2010-2018年智慧环保行业规模复合增速超19%，其估算2019年增速将达13.2%，公司有望持续受益于行业高景气。

盈利预测与投资建议。预计2020-2022年公司EPS分别为2.44元、3.50元、4.63元，未来三年归母净利润复合增速将保持40%。首次覆盖，给予“持有”评级。

风险提示：宏观经济下行导致物联网下游应用需求不达预期；物联网新技术研发及新产品开发风险；行业竞争加剧。

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