益丰药房：门店稳定扩张，公司业绩增长符合预期

事项：

公司发布2020年半年报：实现收入62.93亿元，同比增长24.65%；归属于上市公司股东的净利润4.12亿元，同比增长33.84%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润3.98亿元，同比增长31.20%。二季度单季，公司实现收入32.45亿元，同比增长25.83%；归属于上市公司股东的净利润2.21亿元，同比增长37.65%；归属于上市公司股东的扣除非经常性损益的净利润2.14亿元，同比增长33.21%。

平安观点：

门店稳健扩张，直营与加盟共同发展：截止 2020年二季度，公司拥有直营店 4644家，拥有加盟店 493家。公司净增门店 385家，其中，新开门店 377家（含新开加盟店 108家），收购门店 45家，关闭门店 37家，报告期内公司迁址门店 64家。分区域看，公司以“巩固中南华东，拓展全国市场”为发展目标，2020上半年中南地区净增加门店数量 211家，华东地区门店净增加数量 151家，华北地区门店净增加数量 23。截止2020年二季度，公司医保 药店 3,707家，占 公司门店 总数比 例为79.82%。公司直营与加盟门店均实现稳定增长，持续推动公司收入端的增长。

公司平效提升，盈利能力加强：2020H1，公司门店平均平效为 66.40（含税，元/平方米），相较于 2019年同期的 61.39元/平方米提升了 5.01元/平方米。其中，旗舰店平效增加了 5.47元/平方米，区域中心店降低了 9.13元/平方米，中型社区店提升了 1.99元/平方米，社区店提升了 7.97元/平方米。公司平效稳定提升，盈利能力持续加强。

维持“推荐”评级。公司门店分布于中南核心地区和华东经济发达地区，具有地理优势，大力扩张之下，收入和利润多年维持高速增长。目前公司所在优势地区仍有较大扩展空间，密集布局阶段将带来更好的规模效应，盈利能力也有望得到增强。受疫情影响公司扩张速度放缓，因此我们下调

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