航空需求萎缩，公司ASK大幅下降。受疫情影响，公司20年上半年可用座公里（ASK）同比下降53.09%，其中国内、地区、国际航线ASK分别同比下降43.93%、80.48%、68.22%。公司综合客座率为66.76%，同比减少15.97pct，其中国内、地区、国际航线客座率分别同比减少16.77、26.34、13.88pct。公司7月旅客周转量（RPK）已恢复19年同期5成水平，其中国内航线旅客周转量已恢复到19年同期约75%的水平。客公里收益微涨，客运收入大幅下降。由于供给大幅收缩，刚性需求下的票价水平相对稳定。报告期内公司客公里收益为0.532元，同比上涨3.70%。综合量价影响，公司2020年上半年实现客运收入203.17亿元，同比下降62.03%。公司在业内率先推出“随心飞”等产品，将空余运力转变为生产力，努力降低疫情带来的损失。
变动成本大幅下降，固定成本存在刚性。由于经营业务大幅缩减，公司的变动成本下降明显，特别是在油价大幅下跌、起降费减免等扶植政策的背景下，报告期内公司航油成本、起降费分别同比下降62.03%、51.58%，但折旧及维修成本存在刚性，仅分别同比下降8.1%、18.72%。综合以上公司20年上半年主营成本同比下降37.80%，降幅低于收入降幅。受此影响，公司报告期内毛利率为-29.27%，同比由正转负。
人民币兑美元汇率贬值，汇兑损失增加。20年上半年人民币兑美元汇率出现较大波动（中间价6.88-7.13），公司报告期内汇兑净损失为7.38亿元，同比增加5.42亿元。（目前人民币中间价已升值至6.88附近。）盈利预测和投资建议。7月国内航空需求恢复明显，未来有望延续恢复趋势；公司推出“随心飞”系列产品，能够在收入成本端带来一定的协同效应，提高公司整体盈利水平。考虑海外疫情的不确定性，我们下调公司20-22年EPS分别为-0.59、0.21、0.28元，考虑电影院复工等措施刺激国内“旅客信心”恢复，维持公司A股、H股“增持”评级。
风险提示。新冠肺炎疫情持续时间、范围超出预期；宏观经济下行影响航空需求下行；油价、汇率波动影响航空公司盈利；空难等安全事故发生降低旅客乘机需求。
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