酒鬼酒：Q2内参大增拉动业绩，湖南根据地市场表现突出

事件：公司2020H1实现收入7.22亿，同比+1.87%；归母净利润1.85亿，同比+18.42%。其中Q2单季收入4.10亿，同比+12.89%；归母净利润0.88亿，同比+6.35%。

Q2内参大增带动业绩增长，酒鬼恢复明显，湖南根据地市场表现突出。虽然上半年受外部不利环境影响，但是公司Q2动销迅速恢复，规模逆势扩张，Q1/Q2营收同比增速分别为-9.68%/+12.89%，Q2环比增长+31.04%。分产品看，2020H1内参、酒鬼、湘泉、其他系列分别实现营收2.79、3.62、0.67、0.11亿元，分别同比+75.15%、-22.82%、-2.26%、+4.07%，内参系列在2019年开始公司化运作后市场开拓效率大幅提升，预计Q2增速提升至80%以上；次高端酒鬼系列Q2降幅预计已经缩窄到个位数，动销恢复明显；湘泉系列Q2预计已经实现20%以上增长。分区域看，2020H1华中、华东、华南、华北地区收入分别同比变化+29.50%、+2.89%，-6.77%、-55.65%，其中华中地区营收占比达到74.33%，公司以湖南作为核心市场，推进渠道扁平，逐步实现分区域、分产品的扁平化招商取得积极效果；在省外战略市场实现地级市全覆盖，继续推进“内参”品牌的全国化营销。

看好公司体制机制调整带来的积极作用。公司2020Q2酒类销售毛利率80.20%，同比+2.63pcts，主要系内参规模扩大营收占比提升16.18pcts至38.67%，且内参毛利率提升1.26pcts至92.52%。2020Q2销售/管理费用同比略微下降2.19%/3.72%。公司今年在体制机制、产品结构、渠道拓展、市场布局等方面发生积极变化，新管理层更加重视通过综合化市场运作和团队激励，实现销售提升，酒鬼系列的梳理已经接近尾声，分阶段提价措施较为有效，我们看好公司调整动作带来的积极作用，看好公司借鉴内参高增长经验带动酒鬼、湘泉品牌的快速增长。盈利预测：预计2020-2022年EPS为1.14/1.49/1.97元，对应PE为74/57/43倍，维持“买入”评级。

风险提示：疫情持续发酵；食品安全问题；行业竞争加剧。

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