格力电器20120年半年报点评：渠道稳步变革，Q2环比增长

事件：公司发布2020年半年报。2020年上半年公司营收695.02亿元，同比降低28.57%；归母净利润59.97亿元，同比降低55.23%；同时，公司拟每十股派发10元（含税）现金红利。

报告要点：

H1营收同比降低，Q2环比提升2020年上半年公司营收695.02亿元，同比降低28.57%；归母净利润59.97亿元，同比降低55.23%，由于产品结构以及内外销结构变化，公司销售费用率同比降低3.15pct 至7.44%，期间费用率降低2.98pct 至11.44%。产品结构的变化也使得公司毛利率降低9.91pct 至21.11%，净利率降低4.96pct 至9.24%。公司Q2业务环比大幅提升，营收环比提升137.67%至496.93亿元，归母净利润环比提升208.35%至48.04亿元。

渠道稳步变革，经营效率提升2020年H1公司通过“格力董明珠店”在全国范围内推广新零售模式，与原有线下销售渠道实现平台共享。同时，公司从四月起与各大平台开展直播合作，实现线下线上联动。随着线上线下有效融合的新零售模式推广，公司产品的渠道效率提升，市场竞争力有望进一步提升。

混改为公司带来新的发展动能2020年2月4日，公司对外公告珠海明骏正式入驻公司。这将使公司股权结构进一步优化，并且新晋大股东将凭借其在技术、产品、渠道等领域丰富的资源为公司发展带来新的动能。

投资建议与盈利预测我们预计公司2020-2022年净利润分别为191.80亿元、217.33亿元、239.83亿元，每股收益为3.19、3.61、3.99元，对应PE 为15.07、13.80、12.43倍。由于疫情影响的不确定性以及空调行业短期内震荡下行，公司业绩或短暂下降，我们维持公司 “持有”评级。

风险提示产品扩张不及预期、线上布局不及预期、原材料价格波动的风险。

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