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祖龙娱乐:海外表现彰显实力,《鸿图之下》开启品类新篇章

来源:国信证券 作者:张衡,高博文 2020-09-04 00:00:00
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1H20业绩符合预期,收入、利润同比大幅增长。

20年上半年营收6.02亿(yoy+89.6%),经调整净利润1.52亿(yoy+1195.7%),主要由于自主发行业务大幅增长所致。分业务看:

1)开发与授权业务收入2.91亿(yoy+16.0%);2)游戏发行及运营业务收入3.11亿(yoy+366.3%),受益于《万王之王》、《龙族幻想》等游戏海外表现出众。

海外市场表现亮眼,自主运营逐见成效。

20年国内营收1.95亿(yoy-6.2%),海外营收4.07亿(yoy+272.6%),海外收入大幅提升。其中《龙族幻想》贡献明显明显,上线前三个月排名美国iOS App Store 畅销榜TOP 40,首款日本免费榜登顶的中国MMORPG 游戏、月流水超1500万美元。公司海外自主发行能力得到印证,并且发行端销售费用率也下降至31.7%(19年46.6%),海外自主发行利润率稳步提升。

《鸿图之下》Q4上线,开启SLG 品类新篇章。

近日公司核心游戏《鸿图之下》获得版号,并预计四季度初公测。《鸿图之下》是公司首款SLG 品类游戏,200余人团队耗时3年打造,由腾讯独代、官网预约量超79万。20年三国题材SLG 游戏大放异彩,其中《三国志战略版》月流水超6亿,获腾讯全力支持的《鸿图之下》有望取得亮眼表现。而SLG 品类对公司意义非凡,其一,SLG 用户留存好、长期流水稳定;其二,SLG 品类将开拓新的用户市场。

风险提示。

行业监管风险、游戏延期上线风险、流量成本上行风险。

看好新品周期及海外自主发行,维持“买入”评级。

海外自主发行超预期,上调盈利预期。我们预计经调整后归母净利润6.5/11.9/13.3亿元( 上调19%/22%/2% ) , 当前股价对应PE29.4X/16.2X/14.5X。我们持续看好公司精品化研发能力以及海外业务拓展,新品驱动下公司步入快速增长期,给予21年18-20倍PE,目标价29.10-32.35港币,维持“买入”评级。





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