公司是国内首家纯美妆上市公司。主品牌珀莱雅定位海洋护肤，2019年占营收85%，16-19年CAGR为15.63%，增速稳定；其他小品牌占营收15%，16-19年CAGR为24.64%，增速远超主品牌成为营收增长的新因素。公司正以多品牌、多品类、多渠道、多模式发展，目标是生态化、平台化、国际化、年轻化、数据化的美妆集团，发展战略清晰助高成长。2019年、2020年H1营收分别为31.24、13.84亿元，同比+32.28%、+4.26%，跑赢行业增速。归母净利润分别为3.93、1.79亿元，同比+36.73%、+3.10%。公司Q1业绩受疫情拖累，Q2业绩已恢复双位数增速。
作为大众护肤新龙头，公司核心竞争力是日益强大的品牌力。从产品端来看，公司高研发投入，2019年研发费用率2.39%，连续两年领先业内可比对手；公司产品自产为主，且以人气有效成分背书，质量和效果有所保证，是年轻消费者心目中的“国产平替”。从渠道端来看，公司管理层的CS渠道的经验和人脉资源丰富，线下CS渠道依然保持越稳定增速，线上渠道转型已基本成型，线上渗透率超过53%，成为收入新驱动。从营销端来看，公司有年轻化的电商运营团队，紧贴潮流风向，已成功孵化不少爆品，比如，2019年的泡泡面膜等，复制性高的营销组合拳为后续产品的销量提供良好的保证。
我国化妆品市场规模大高增速，未来仍有增长空间。据欧睿国际数据，我国化妆品市场容量巨大，2019年市场规模达到4,777亿元，过去10年，CAGR达到9%，增长速度远甩发达国家。我国化妆品行业CR10化妆品公司约41%，行业集中度以及人均化妆品消费水平尚有成长空间。
投资建议：首次覆盖，给予“推荐”评级。公司以海洋护肤为切入点，主打大众护肤市场。化妆品行业赛道好，我国人均化妆品消费水平有望向发达市场靠拢，公司集中度也仍有成长空间。公司作为大众化妆品的龙头企业，未来有望享受行业增长红利。展望未来，公司增长的驱动力在于，第一，公司已突破单一品牌的瓶颈，主品牌稳定增长的同时孵化小品牌，未来业绩天花板高。第二，公司管理层行业经验丰富，做事具有前瞻性，且积极聘请业内翘楚，提升公司在国内美妆行业地位，加强品牌张力。第三，公司以产品为核心，重视研发，围绕消费者潮流风向精准营销，后续产品销量有保障。第四，公司积极布局彩妆板块，多个品牌现已初现成效，未来增长可期。公司身处景气度高的化妆品行业，公司战略定位清晰，有望维持高成长，因此，我们预计公司2020-2021年EPS分别为2.45元和3.46元，目前股价对应PE分别为73.31倍和51.91倍。
风险提示：市场竞争加剧、经销商管理风险、品牌形象维护风险、产品质量问题引起的诉讼、处罚和品牌受损风险等。
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