收入增17%，归母净利润增1%、低于收入系费用率提升幅度较大拖累20年上半年公司实现收入9.47亿元、同比增17.05%，归母净利润2.67亿元、同比增0.75%，扣非净利润2.34亿元、同比降11.44%，EPS0.56元。
扣非净利润下滑主要为费用率提升，销售费用、研发费用各提升89%、59%超过收入增幅。
20Q1/Q2营业收入分别同比+3.50%、+27.66%，归母净利润分别同比+0.77%、+0.74%。Q1收入和净利润增速较低主要受到疫情影响，Q2收入增速回升主要为功能性护肤品业务在电商旺季Q2中增速较高、提振总体，以及医疗终端业务有所复苏，净利润增速低于收入主要为护肤品业务相关费用投入较大影响。
分业务看，公司拥有原料、医疗终端、功能性护肤品三大业务，2019年占比分别为40%、26%、34%，20年上半年营业收入增长17%分拆来看，主要为功能性护肤品实现较大幅度增长贡献，原料业务收入同比持平，医疗终端业务收入则为同比下滑。
毛利率稳定、销售费用率提升幅度较大，存货及应收账款周转放缓毛利率：20年上半年毛利率提升0.16PCT至79.74%，20Q1/Q2单季度毛利率分别为77.09%（同比-0.42PCT）、81.42%（+0.22PCT），总体保持稳定。
费用率：期间费用率为50.12%、同比提升11.14PCT，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为39.64%（+15.05PCT）、6.28%（-3.82PCT）、6.30%（+1.68PCT）、-2.11%（-1.76PCT）。其中销售费用率提升幅度较大、净增加1.76亿元，主要为护肤品业务开展的线上推广服务费净增加1.29亿元、另外职工薪酬也有增加；研发费用率提升主要为加大研发投入致人员和人工费用增加、积极开展外部研发合作导致委托外部研发费用增长、申请知识产权促鉴定/咨询等中介服务费用增加。
20Q1/Q2期间费用率分别同比+1.76、+17.25PCT。
其他财务指标：1）20年6月末存货4.02亿元、较年初增加27.82%、较19年6月末增加65.68%，增幅较大主要为原材料及产品备货增加；存货周转率为0.54、较19H1的0.79放缓。
2）应收账款3.04亿元，较年初下降18.24%、较19年6月末增加37.40%。
应收账款周转率为2.80、较19H1的3.82放缓。
3）其他收益同比净增加1772万元至2319万元，主要为政府补助增加。
4）投资净收益同比净增加1767万元至1741万元，主要为结构性存款投资收益增加。
5）经营净现金流2.98亿元、同比增64.97%，主要为公司加强销售回款管理以及收到政府补助增加。
20年为品牌元年、继续看好制造商龙头在护肤品C端加大拓展力度我们认为：1）在疫情影响下，公司原料和医疗终端业务上半年受影响相对较为明显，下半年有望随着国内疫情的缓解逐步现改善，医疗终端业务中骨科、眼科产品上半年已实现正增长，上半年下滑的医美产品下半年预计也将逐步好转、迎来复苏；但业务方面有部分为出口（公司上半年总收入中境外占比19.76%，系部分原料产品和法国子公司Revitacare的部分医疗终端产品境外销售）、预计将受到海外疫情影响、需关注海外需求变化。
2）护肤品业务上半年高速增长提振总体，公司将2020年定为公司的品牌元年、希望将润百颜打造为全球玻尿酸第一品牌，随着下半年电商旺季到来、预计相关业务将继续保持大力度投入，促收入持续较高增长、同时费用端预计也将持续投入。
总体来看，公司在技术研发优势和龙头制造商地位基础上，三大业务原料、医疗终端、护肤品在B端和C端的布局较为均衡，疫情下通过加强C端布局展现了公司多元化业务的抗风险能力，并为公司总体业绩增长带来较好支撑。未来公司三块业务均有较大拓展空间，构成多项增长动力。短期来看公司加大护肤品品牌相关的推广和建设，预计将带来该业务收入和相应费用的快速增长，对总体净利率带来一定影响。
考虑到上半年费用端增长超预期，公司在护肤品相关投入短期将增加费用、长期有利于培育消费者和提升品牌知名度，下调20~22年EPS为1.40/1.86/2.51元，20年PE96倍，公司细分行业地位突出、延伸至下游构建品牌、多业务拓展空间大，维持“买入”评级。
风险提示：新技术或产品替代；疫情反复对公司的业绩影响超预期；营销投入效果不及预期或费用管控不当；新品牌培育不及预期。
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