盈康生命:肿瘤治疗综合生态品牌，进入发展快车道

投资逻辑：公司已成功转型为医疗服务和医疗设备双轮驱动的肿瘤治疗综合生态品牌，海尔集团成为实控人有望为公司带来产业资源与协同效应。随着肿瘤放疗设备加快放量，肿瘤医院逐步进入成熟运营，带来营收增长与持续盈利，公司业绩将迎来全面改善。

公司成功转型肿瘤治疗综合服务商，实控人变更 为海尔集团，有望带来产业资源和协同效应。盈康生命原主营鲜品食用菌，2015年通过收购全资子公司玛西普进入肿瘤放射治疗器械领域；2017、2018年通过陆续收购 3家医院、设立 2家医院，并剥离了食用菌业务，成功转型为医疗服务与医疗器械双轮驱动的肿瘤治疗综合生态品牌。2019年 3月，公司实际控制人变更为海尔集团，将与海尔集团在大健康领域的业务布局形成良性互动，有望借助其产业资源拓展业务边界和增强竞争实力。公司的肿瘤治疗平台不断完善，2020年上半年，公司业绩在疫情之下逆势增长，营收和归母净利润分别同比增长 11.30%、14.05%。

非公立肿瘤医院发展前景广阔，公司肿瘤医疗服务网络已具雏形。中国肿瘤治疗负担沉重，但医疗资源供给不足。2007-2018年，我国肿瘤医院入院人数年复合增长率 14.84%，而床位数年复合增长率为 8.9%，医疗服务供给存在很大缺口。在医疗资源供需不平衡、国家鼓励社会办医的情况下，非公立肿瘤医院迎来发展契机，在广阔的肿瘤医疗服务市场占据重要地位。公司已收购了友谊医院、友方医院、怡康医院三家肿瘤特色专科医院、对外投资设立长沙盈康、长春盈康两家医院，形成以西南为核心，辐射华东、华中、东北的区域肿瘤医疗服务网络。未来特色肿瘤医院逐步进入成熟运营，将为公司带来营收规模与盈利能力双升。

肿瘤放射治疗进入加快普及阶段，公司 伽玛 刀有望快速放量。放射治疗为肿瘤治疗三大方法之一，并与手术治疗、化学治疗形成综合治疗方案，根据弗若斯特沙利文数据，预计 2025年我国肿瘤医院放疗市场规模将增长至 809亿元。但由于行业曾经不规范运营及大型医疗设备采购政策限制，放射治疗设备伽玛刀渗透率不高。2018年 4月政策松绑伽玛刀等大型设备采购，2020年 7月，国家卫健委提出增加伽玛刀的规划数量42台。全资子公司玛西普的伽玛刀国内市场份额第一，有望快速放量。

盈利预测与投资评级：预计公司 2020-2022年的营业收入分别为 6.45亿/8.40亿/10.98亿元，归母净利润分别为 1.28亿/2.57亿/3.50亿元，对应2020-2022年 EPS 分别为 0.20元/0.40元/0.55元，对应 PE 分别为146X/73X/54X。我们看好公司作为肿瘤治疗综合服务商的，医疗服务与医疗设备双轮驱动公司业绩增长。首次覆盖，给予“买入”评级。

风险提示：医疗服务业务推进不及预期风险；医疗事故或医疗纠纷的风险，伽玛刀订单不及预期的风险。

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