爱美客：国产医用修复材料龙头，上市开启发展新征程

透明质酸市场空间广阔，公司作为国产龙头有望充分受益。公司自主研发的产品主要针对面部和颈部褶皱皮肤的修复，设立至今先后推出了逸美、宝尼达、爱芙莱/爱美飞、嗨体、逸美一加一、紧恋等六款产品，产品市场定位精准且各具特色，满足了消费者多样化的需求。随着生活水平和可支配收入的提高，大众对美的感受和追求愈加强烈，在求职就业、恋爱婚姻、社会变革等多因素影响下，出现了希望通过医疗整形手段改善自身形象和容貌的需求，医疗美容迅速放量。据新氧医美白皮书统计，2018年透明质酸注射类项目作为入门级医美占注射类总数的2/3。凭借性价比优势和不断进步的技术，国产透明质酸厂商预计将不断替代进口厂商，进一步扩大市场空间，而公司作为其中的佼佼者，有望充分分享行业红利。

公司技术、研发与渠道同时发力，竞争优势显著。公司作为牵头单位参与了国家科学技术部“十三五”规划国家重点研发计划“新型颌面软硬组织修复材料研发”项目，拥有多款国内首创产品，逸美、宝尼达、爱芙莱、嗨体等四款产品被认定为北京市新技术新产品。公司拥有高素质的研发团队，研发投入逐年增长，五款在研项目进展顺利，上市后将进一步丰富公司产品线。渠道方面，公司已形成以北京为中心，覆盖全国31个省、市、自治区的销售服务网络，最终客户涵盖大型连锁非公立医疗机构和人民解放军空军军医大学第一附属医院（西京医院）、中国医学科学院整形外科医院、中日友好医院等三甲公立医院，本次募集资金中的1.50亿拟用于加强国内市场营销网络建设，有利于公司进一步扩大市场份额。

询价区间及投资建议：我们预计公司2020年~2022年的收入分别为6.14、8.90、12.01亿元，同比增速分别为10.0%、45.0%、35.0%；归母净利润分为3.54、4.85、6.44亿元，同比增速分别为15.8%、36.9%、32.9%。采用相对估值方法，参考可比公司有华熙生物和昊海生科对应2020年动态市盈率88.97倍和71.10倍，我们给与公司2020年75-80倍的市盈率询价估值区间，预计公司市值区间为：265.44~283.14亿元。

在假设不采用超额配售选择权的情况下，预计新股询价建议报价区间为：220.83~235.55元。考虑到公司的成长性，上市后二级市场合理价格区间为250-264元/股，相当于2020年年85X~90X的动态市盈率。

风险提示：新产品开发和注册风险；公司产品结构相对单一风险；税收优惠变化风险；市场竞争加剧风险；下游客户和行业风险。

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