东方雨虹：业绩增长符合预期，防水龙头强者恒强

点评：

业绩增长符合预期，毛利水平快速提升。公司上半年实现营收87.83亿元，同比增长11.07%。实现归母净利润10.97亿元，同比增长31.20%，符合预期。分业务看，上半年公司防水卷材实现收入46.23亿元，同比增长3.64%，毛利率较去年同期增长5.04pct 至42.39%；防水涂料收入24.24亿元，同比增长13.62%，毛利率较去年同期增长2.25pct 至44.12%；防水施工实现收入13.98亿元，同比增长35.79%，毛利率较去年同期0.76pct 至35.79%；防水卷材与涂料的毛利上升得益于主要原材料沥青上半年价格大幅下降，公司上半年综合毛利率同比增长3.24%pct 至39.84%，盈利能力得到提升。

资产结构优化，经营性现金流改善。公司上半年资产负债率为49.83%，较去年同期下降5.3pct，长期资本负债率为9.41%，较去年同期下降10.09pct，公司资产结构得到优化，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-3.59亿元，较上年同期增加68.37%，主要系公司销售回款增加所致，经营现金流压力得以改善，经营情况稳健。

积极拓展业务布局，防水龙头强者恒强。公司在深耕建筑防水主业的同时，延伸至民用建材、节能保温、建筑涂料、非织造布、建筑修缮、特种砂浆、建筑粉料等上下游领域，充分发挥协同作用。2020年公司陆续与芜湖，广州、保定、海南、南通政府签订合作协议，建立绿色建筑（新）材料产业园区或生产基地，进一步实现产品结构的优化升级，同时也扩大公司生产与供货能力，满足市场需求，扩大龙头企业优势，提高市占率。

维持公司“买入评级”。预计公司2020-2022年EPS 分别为1.71元/2.26元/3.00元。

风险提示：原材料价格上涨风险，系统性风险。

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