中国电影：拥抱后疫情时代

核心业务均受到较大压力。中国电影的四项核心业务在上半年均有不同程度的下滑，其中：发行业务实现收入约1亿、放映业务实现收入约0.66亿、影视制作业务实现收入约0.34亿、影视服务业务实现收入约2.5亿。以上数据和去年同期相比，都相对较弱。不过我们认为，导致这样的结果并非公司原因，而是疫情的不可抗力因素，需要注意的是，此次疫情带来的冲击是突发性的，从长期角度而言，对公司并无太大影响。

拥抱后疫情时代的机会。作为国内电影业务最大的发行商、最大的技术服务商、最大的院线经营商之一，中国电影在整个产业链中的位置举足轻重。随着疫情得到逐步的控制，影院率先复工，将带动公司发行业务、放映业务和制作业务率先回归正常；随后影院建设也会继续推进，公司先进的放映技术业务将回归正轨。我们认为，疫情带来的冲击对中国电影的长期影响几乎不存在，反而有利于整个产业链加速出清，利好龙头公司。

后续爆款值得期待。受到疫情冲击，公司前期参与投资的电影作品，包括《唐人街探案3》、《夺冠》、《急先锋》等均未能如期上映。考虑到国内疫情正在逐步稳定，这些存量作品有望加速定档，推动市场对中国电影的关注，催化公司股价。

盈利预测与投资建议。鉴于疫情影响超出预期，我们下调2020年的盈利预测，预计2020-2022年EPS 分别为0.08元、0.67元、0.89元，对应PE 分别为189倍、23倍、17倍。考虑到后疫情时代龙头公司的市场竞争力优势加剧，同时坚信中国文化产业的发展空间，我们维持对中国电影“买入”的投资评级，给予2021年30倍估值，对应目标价为20元。

风险提示：疫情持续期超过预期的风险、国家政策调整的风险。

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