潍柴动力:国内业务稳步增长，凯傲短期承压

公司发布2020年半年报，上半年实现营业总收入944.95亿元，同比增长4.00%，归母净利润46.80亿元，同比下降11.48%；其中Q2实现营业总收入554.95亿元，同比增长21.56%，归母净利润26.16亿元，同比下降2.97%。

事项点评母公司、陕重汽、法士特稳步增长，凯傲短期盈利承压受益于重卡市场景气度超预期，上半年母公司、陕重汽、法士特业绩稳步增长，其中母公司营收285.49亿元，同比增长16.79%，净利润46.41亿元，同比增长3.93%；陕重汽营收324.79亿元，同比增长6.23%，净利润9.06亿元，同比增长9.63%；法士特营收92.11亿元，同比增长7.26%，净利润8.81亿元，同比增长2.94%。凯傲短期盈利承压，上半年营收301.58亿元，同比下降8.23%，净利润5864.24万元，同比下降95.48%，随着海外疫情缓和，凯傲盈利水平将逐步恢复。

Q2毛利率降幅较大，费用情况大幅改善上半年公司动力总成、整车及关键零部件业务和智能物流业务毛利率分别下降1.97pct、1.98pct，使整体毛利率同比下降2.17pct，其中Q2同比下降4.27pct，环比下降4.87pct；费用情况大幅改善，Q2期间费用率同比及环比分别下降2.02pct、3.56pct，销售费用率、管理费用率、研发费用率均有所下降。

重卡市场高景气度有望延续，公司或将持续受益Q2以来，国三柴油车换代、超载整治、基建投资增速回暖等因素推动国内重卡市场景气度持续超预期，推动公司上半年发动机、变速箱、重卡销量再创新高。据第一商用车网数据，1-7月国内重卡销量已超96万辆，同比增长31%，全年销量有望达到140万辆以上，再创历史新高，下半年公司重卡动力总成及整车等产品需求有望继续得到支撑。

投资建议预计公司2020年至2022年EPS为1.24元、1.40元、1.56元，对应的PE为12倍、11倍、9倍，维持“增持”评级。

风险提示重卡销售未及预期的风险；新业务进展未及预期的风险。

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