格力电器2020年半年报点评：期待渠道变革和多元化突破

事件：2020年上半年，公司营收较上年同期下降28.57%；归母净利润较上年同期下降53.73%，扣非归母净利润同比下降55.23%。

渠道变革叠加疫情造成短期业绩承压。2020年上半年，公司实现营业总收入706.02亿元，较上年同期下降28.21%；利润总额76.96亿元，较上年同期下降53.11%；实现归属于上市公司股东的净利润63.62亿元，较上年同期下降53.73%；2020年上半年，疫情对国内空调行业线下零售市场带来较大的冲击，为适应市场变化，公司在全国范围内推广新零售模式，稳步推进销售渠道和内部管理变革，实施积极的促销政策。公司业绩弱且恢复速度难以匹敌主要竞争对手主要原因有；第一、上半年空调行业主营业务收入同比下降21.6%，产业在线显示空调内销同比下滑24.7%。海关统计2020年上半年我国空调出口量同比增长9.7%，公司空调国内销售占比相对高，因此较容易受到国内疫情影响；第二、从渠道端来看，2020上半年空调线上出货量占比达到53%，首度超越线下出货量，而格力传统线下销售占比较高，线上优势不明显，线下渠道端受到压制。

渠道变革及价格战给公司利润率和现金流造成较大影响。从2019年行业面临全行业高库存，2020年7月1号开始实施的空调新能标要求公司加快清理库存的速度，空调价格一路走低，格力电器在2019年双十一开启价格战，宣布让利30亿打击低质伪劣质产品，行业价格战一发不可收拾。2020年新冠疫情给行业造成叠加打击，线下实体店无法营业，公司通过探索直播带货给原有价格体系带来一定冲击，线上价格体系与线下价格体系冲突是变革阵痛，由此带来的财务公司后果是可以估量的，2020H1销售毛利率和销售净利率分别为21.11%和9.24%，较去年同期下滑9.91个百分点和4.96个百分点。此外，公司经营活动产生的现金流量净额同比大幅较少-127.45%，主要是销售商品、提供劳务收到的现金减少。

以混改为契机的渠道变革、多元化和全球布局值得期待。新晋大股东在技术、产品、渠道等领域积极为公司引入战略资源，公司作为大平台有望受益，未来之路主要有三条，一是在产品线上的发力，如生活电器、冰洗厨大件，二是在空调主业上取得进一步的国际化突破；三是以疫情为契机，在医疗器械、智能装备板块开拓新领域。

投资建议：维持推荐评级。当前公司股价相对较低，公司处于变革节点，公司目前面临渠道和行业多重考验，预计公司明年可恢复增长，预计公司2020-2021年EPS分别为3.24元、4.16元，对应PE分别为17倍、13倍。

风险提示：行业竞争加剧、渠道变革风险、原材料价格变动。