事件：
公司发布2020年半年度公告，报告期内实现营业收入9290亿元，同比下降22.34%，实现归母净利润 -300亿元，折EPS -0.164元/股。其中Q2单季实现营业收入4199亿元，同比下降30.61%，环比下降17.51%，实现归母净利润-138亿元，折EPS-0.075元/股，环比减亏25亿元，同比下降319亿元。
点评：
降本增效显著，低油价下油气产量双增长 2020H1公司勘探和开发板块实现实现经营利润103.51亿元，同比下降80.7%，其中2020Q2单季经营亏损45.32亿元，同比下降438.34亿元，环比减少194.15亿元，主要还是由于国际原油价格持续维持低位，跌破公司原油完全成本线导致。Q2单季布油均价仅29.74美元/桶，环比下降40.8%。在国际油价持续处于低位的不利环境下，公司仍大力推进提质增效，严格控制成本费用和资本性支出，降本增效成果显著：2020H1公司单位操作成本9.64美元/桶，同比减少14%，生产原油2.43亿桶，同比增加6.21%，环比增加4.3%，生产天然气1.06万亿立方英尺，同比增加10.14%，环比减少2.27%。公司坚持促进页岩气勘探开发，有效增加天然气供给，同时稳步推进新项目开发，以及资产结构的持续优化。
库存减利影响炼油板块业绩，化工品产量小幅上升 2020H1炼油与化工板块经营亏损105.4亿元，同比减少169.1亿元。其中炼油业务经营亏损136.44亿元，同比减少164.24亿元；化工业务实现经营利润31.04亿元，同比下降4.68亿元。2020Q2单季公司炼化板块经营亏损18.38亿，环比减亏68.64亿，同比减少38.06亿，主要还是由于国内市场需求低迷、产品价格下跌、库存减利等影响了整体盈利能力。公司合理调整装置负荷和产品结构，优化原油资源配置，并及时调整加工负荷，大力减油增化。2020Q2公司加工原油291.7百万桶，同比下降4.61%，分别生产汽、煤、柴油1,096、187、1403万吨，同比变化-12.68、-42.43%、+6.35%，生产柴汽比从去年同期的1.05提升为1.28。此外公司努力提升高附加值化工产品产量，同时全力支持我国及世界各国疫情防控工作，积极组织熔喷布等防疫物资研发和生产。2020Q2公司分别生产乙烯和合成树脂156.4、255.1万吨，同比增长9.91%、7.82%；生产合成纤维原料及聚合物产量31.4万吨，同比增长3.97%。
销售板块盈利改善显著 2020H1公司销售板块经营亏损128.92亿元，同比减少133.86亿元。其中，2020Q2单季公司销售板块实现经营利润37.01亿，同比增长328.46%， 主要由于公司抓住复工复产有利时机，推进扩销上量，联动国内外市场，提升价值链整体效益与价值。但受新冠疫情影响，我国居民出行大幅减少，从而使得国内成品油整体需求快速下滑，2020Q2公司单季分别销售汽、柴、煤油 1677、2145、287万吨，同比分别减少10.48%、8.85%、48.65%，销售柴汽比从去年同期的1.15升至1.28。公司仍积极应对疫情及市场低迷不利影响，优化产品配置和库存运行，强化精细营销，加强销售网络建设，根据效益情况积极开展国内国际市场一体化协同管理，在一定程度上扭转了不利趋势，为销量的持续增长打下了基础。
天然气和管道板块利润回落2020H1公司天然气与管道板块实现经营利润143.72亿元，同比下降21.5%，其中进口气及LNG 净亏损118.32亿，同比增亏6.31亿。由于国内天然气销量、售价双双下降等因素，2020Q2单季天然气和管道板块实现经营利润30.13亿元，同比减少47.33%，环比下降73.47%。公司持续优化气源结构，努力降低采购成本；积极开拓高效市场、优化客户结构以提升天然气终端销量；加强管道建设和安全运营管理，不断提升管网互联互通和油气资源统筹调运能力。
盈利预测、估值与评级：
疫情导致的需求低迷和油价的持续处于低位对公司业绩造成了影响，但管道资产的剥离将在2020年下半年为公司带来一部分额外收益；且随着随着新冠疫情的逐渐好转，未来需求也将逐渐回升，公司业绩也将逐渐回升。故我们下调了对公司20年的盈利预测，并维持对公司21-22年的盈利预测。预计公司20-22年EPS 分别为0.10、0.37、0.47元/股。公司乃国内油气龙头，成品油和化工品竞争优势明显，在未来需求逐渐回升的环境下，公司长期仍然向好，故维持A 股和H 股“买入”评级。
风险提示：原油价格继续下行风险；炼油和化工景气度下行风险。
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