天目湖：Q2边际改善显著，旅游新趋势推动业绩回升

投资要点：

二季度环比改善显著，新项目开业推升客单价公司Q2业绩在国内疫情转好，放开旅游限制的环境下，回升势头强劲，边际改善明显。受疫情影响，公司Q1业绩滑坡，营收2114.47万元，Q2回升至7949.54万元，同比降39.31%，环比提升275.96%，Q2归母净利润为1583.61万元，实现扭亏为盈。公司定位周边游、休闲游，营收复合化，对跨省游跟团游客流和门票收入依赖较小，业绩恢复速度高于行业平均。

下半年，公司多个新项目稳步开业将有效提升客单价，打开营收空间。公司新项目中，山水园完成对原先酒店和餐饮薄弱环节的弥补，南山竹海则推出定位高端客群的度假别墅项目，提升客单价。公司差异化、层次化的产品布局满足休闲度假游群体不同需求，助力公司业绩回升。

周边游增量+出境游转内需，保障客流回升周边游客流提升叠加出境游转内需，双重驱动提振下半年业绩。疫情过后，游客出游方式改变，周边游、小团定制游等逐渐受到追捧。公司客源结构因此发生改变，散客和OTA端客流占比提升。下半年，周边游增量和出境游转内需的双重驱动下，符合旅游消费新趋势的天目湖预计在客流上将得到稳步回升。

短期看好项目升级，中长期静待外延扩张公司在疫情停业期间持续对旗下项目进行优化升级，推陈出新提升项目吸引力。其中，山水园景区在疫情后推出帆船、新能源船升级游船项目，景区内帐篷酒店和配套餐饮业务也在稳步推出。此外，景区和水世界在暑期也推出夜游项目，延长游客停留时间，推升景区内二次消费，吸引新增客流。中长期看，公司仍在推进外延项目落地。

盈利预测公司地处长三角，坐拥周边顶级旅游消费客群，定位休闲度假游，受益于旅游消费趋势改变，看好公司中长期发展。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为0.49亿/1.44亿/1.69亿元，EPS分别为0.42元/1.24元/1.46元，对应PE分别为59.58/20.27/17.27，维持“推荐”评级。

风险提示新项目不及预期的风险，自然灾害的风险。

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