2020年9月利率债市场月报：资金面维持紧平衡，债市难言乐观

市场回顾：资金中枢进一步抬升，债市情绪脆弱。债券供给量大幅增加；央行连续两个月从市场净回笼资金；银行负债端压力加大。以上这些因素使得8月资金面依旧偏紧。8月利率债收益率依旧呈现震荡上行走势，国债收益率曲线呈现熊平走势；国开收益率曲线几乎平行上移，但受摊余成本法建仓影响，7年国开收益率小幅回落。整体来看，8月债市情绪十分脆弱，尤其是对央行货币政策边际变化非常敏感。

基本面：消费端复苏提速，经济环比改善势头较强。8月PMI 数据显示，生产保持高位，新订单指数继续提升，居民餐饮、出行、文娱等消费修复加速，经济复苏的势头强劲。但小企业PMI 指数不升反降，从业人员指数均处荣枯线以下，经济修复的结构性问题依然突出。同时，洪涝继续扰动施工和工农业产品价格，预计8月CPI 与PPI 环比继续上涨。海外方面，8月美国经济修复势头强劲，但财政刺激计划迟迟未出炉，压制居民消费回升。欧洲和日韩都受到了局部疫情爆发的冲击，经济复苏出现减速，其中日本还受到安倍晋三辞职带来的宏观政策不确定性困扰。新兴市场国家内部形势分化严重，但总体较上月呈现修复态势，其中印度、阿根廷疫情仍未见拐点，越南等国在外需回升拉动下渐进复苏。

政策：货币政策稳健灵活，财政支出积极加速。信贷和货币总量适度的政策背景下，社融和M2增速拐点已现。我们认为央行珍惜正常货币政策的空间，因此把握好货币供给节奏，是今年货币政策的一个重要特征。我们对后续的货币政策展望如下：法定存款准备金率将维持当前水平。央行当前对银行间流动性的态度仍为呵护，而非打压。我们或可以将央行公开市场操作情况视为当日资金面的前瞻。

1-7月，公共财政支出和政府性基金支出的完成情况都要弱于收入。财政收入好转，特别国债和地方专项债资金募集到位后，财政支出有望加快。

投资建议：资金面仍维持紧平衡，债市难言乐观。央行流动性层面，9月为财政支出大月，财政存款减少。流动性投放预计稳中有增。利率债供给压力仍然较大，银行间流动性上，结构性存款压降叠加存单到期，银行负债端压力难以缓和。9月资金面仍将维持紧平衡。9月要更加关注美债走势，及国内商品价格回升对债市带来的压力。8月经济数据受洪涝二次来袭的影响，或难以大幅超预期向好，月初资金面好转为债市带来一定交易机会，建议关注国开品种和短期品种。整体而言，我们对9月债市表现仍偏谨慎。

风险提示：洪涝二次扰动时间有所延长；央行公开市场操作，财政支出不及预期；

外部环境变化。

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