2020H1归母净利润3.5亿元，同比大幅增长965.3%，符合预期：2020年H1公司营收90.52亿元，同比下降0.6%；归母净利润3.5亿元，同比大幅增长965.3%；其中非经常损益0.55亿元，主要为政府补贴0.35亿和投资收益0.28亿。对应扣非净利润2.95亿元，同比大幅增长816.5%；20H1毛利率为14.52%，同比增加2.52pct；净利率为3.6%，同比增加3.31pct。公司20H1计提资产减值损失0.58亿；计提信用减值损失0.31亿，主要为坏账计提。
高价钴库存影响消除，20Q2归母净利同比大增，毛利率环比持续回升：20Q2公司实现营收46.28亿元，同比下降1.6％，环比增加4.59%；归母净利润1.66亿元，同比增长711.87%，环比下降9.44%，扣非归母净利润1.63亿元，同比大幅增长381.28%，环比增加22.99%。盈利能力方面，Q2毛利率为15.33%，同比增长3.34pct，环比增长1.65pct，环比持续回升；净利率3.42%，同比增长2.68pct，环比增长0.53pct；Q2扣非净利率3.51%，同比提升4.74pct，环比提升0.53pct。
分业务看，三元前驱体放量，钴产品毛利率底部回升：1）钴产品20H1营收22.60亿元，同比下滑24.95%，20H1毛利率14.62%，同比上3.2pct，环比上升3.61pct。
2）三元前驱体20H1收入9.57亿，同比大幅提升73.33%，毛利率14.10%，同比增加7.4pct，环比下降10.28pct。3）铜产品20H1营收16.00亿元，同比提升21.21%，毛利率42.41%，同比提升4.0pct，环比提升15.87pct。4）镍产品20年H1营收1.25亿元，同比下降7.21%；毛利率9.95%，同比增加13.8pct，环比增加3.08pct。
钴产品：1H三元及钴酸锂需求下滑，但公司高价库存影响消除，毛利率明显提升：上半年钴产品收入22.6亿，同比下滑25.0%，毛利率14.62%，同比增长3.2pct，环比增长3.6pct。公司钴产品产量1.35万吨，同比增加6.8%，销量1.04万吨，同比下降19%，多余生产部分主要为受托加工。价格方面，公司钴产品20H1均价为21.82万元（不含税），同比下降7%，但高价钴库存消化完毕。19下半年开始钴价在22-28万之间震荡，20Q1-2长江有色钴价均价约27.3，25.2万/吨，同比降幅10-15%。公司钴产品20H1单吨毛利润为3.19万元，同比增长19%，因去年同期使用的钴矿成本较高拖累利润。
三元前驱体：海外客户放量，下游三元前驱体销量同比大增。公司已经进入到LG化学、SK、宁德时代、比亚迪等全球头部动力电池的核心产业链，产品已开始大规模应用到大众MEB平台、雷诺日产联盟、沃尔沃等高端电动车。20H1三元前驱体收入9.57亿，同比增长73.3%。产量1.3万吨，同比上涨95.45%，销量1.27万吨，同比上涨87.92%，此外合资公司直接出口6578吨，同比增长215.6%。20H1三元前驱体单吨售价为7.51万元（不含税），同比下降7.8%；单吨毛利润为1.04万，同比大幅提升89.7%，受益于产能爬坡与产能利用率的提升。
盈利预测与投资评级：预计公司20-22年净利润8.58/14.04/20.07亿，同比增长618%/64%/43%，EPS为0.75/1.23/1.76元，对应PE为53x/33x/23x，给以21年43倍PE，对应目标价53元，维持“买入”评级。
风险提示：政策不达预期，竞争加剧等
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