公司动态事项公司发布2020年中报。2020年上半年，公司实现营业收入201.41亿元，同比增长42.73%；实现归母净利润41.16亿元，同比增长104.83%；扣非后净利润38.94亿元，同比增长95.06%。2020H1公司加权平均ROE13.92%，同比提升3.21个百分点。
事项点评Q2业绩稳步增长，盈利能力持续向好2020Q2公司实现营业收入115.42亿元，环比增长34.22%，同比增长37.38%；归母净利润22.52亿元，环比增长20.84%，同比增长61.08%。今年上半年，公司盈利能力持续改善。上半年整体毛利率29.23%，同比提升3.01个百分点；整体费用率5.18%，同比下降3.48个百分点，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.64%（yoy-0.23pcts）、2.91%、0.92%、-0.30%（yoy-1.43pcts）。上半年公司经营性现金流净额3.39亿元，同比下滑86%，主要系上半年国内销售占比同比显著提升，票据结算使现金流承压。
硅片向大尺寸切换，产能扩张、非硅成本改善2020年上半年，公司单晶硅片产量约44亿片，同比增长54.14%。单晶硅片对外销量约24.69亿片，同比增长14.98%，另有14.89亿片自用。公司单晶硅片业务收入约110.18亿元（含内部），同比增长34%。截至今年年中，公司单晶硅片产能达55GW，较2019年底提升31%，其中楚雄二期项目全部投产，银川15GW项目陆续投产，曲靖10GW项目预计2020Q4开始投产。在提升产能产量的同时，公司加快推进产品结构调整，完成了M6的产能切换（全年出货占比预计75%），并逐步推进182大尺寸产能改造。得益于硅料价格整体下滑及公司非硅成本的进一步优化，我们预计公司上半年单晶硅片业务毛利率保持在较高水平。
组件销量稳步增长，海外市场拓展显成效2020年上半年，公司单晶组件产量8GW，同比增长124.59%，其中对外销售约6.58GW（其中Q2约4.6GW），同比增长106.04%，另有222MW自用。上半年公司组件业务收入124.14亿元，同比增长49%。截至2020年年中，公司组件产能约25GW，较2019年底的14GW提升79%。滁州10GW项目已全部投产，泰州二期5GW、咸阳5GW项目部分投产，另有嘉兴5GW项目预计今年四季度起投产，宁波宜则并表后产能将超30GW。上半年，推出了面向超大型地面电站的Hi-Mo5组件迭代新品，该产品基于M10掺镓单晶硅片，采用智能焊接技术，其中72型组件功率可达540W，转换效率超过21%。大尺寸组件及双玻组件占比也持续提升，上半年双玻组件Q1出货约830MW，Q2提升至约2.2GW左右。
盈利预测与估值我们预计公司2020年、2021年和2022年营业收入分别为554.81亿元、765.16亿元和941.11亿元，增速分别为68.65%、37.91%和22.99%；
归属于母公司股东净利润分别为86.75亿元、114.83亿元和136.62亿元，增速分别为64.31%、32.37%和18.97%；全面摊薄每股EPS分别为2.30元、3.04元和3.62元，对应PE为26.35倍、19.91倍和16.73倍。未来六个月，我们维持公司“增持”评级。
风险提示全球光伏装机不及预期，国际贸易形势变化，新增产能投放不达预期等，产品价格波动超预期。
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