洋河股份深度报告：梦之蓝M6+或超预期，深度调整拐点可期_股票频道

报告导读

洋河深度调整初见成效，有望实现边际改善；梦之蓝 M6+具备全国化潜力，有望成为次高端升级后价格带最大单品，表现或超预期，公司未来业绩确定性强。投资要点江苏次高端扩容领跑，次高端酒空间或超预期市场认为江苏省次高端酒空间有限，同时受疫情影响，全国白酒消费升级或不及预期。我们认为：全国来看，白酒行业未来将呈“量平价增”趋势，次高端市场空间拓展确定性较强；省内来看，江苏省消费升级进程领先全国，受益于百元价格带升级至次高端酒主流价格带，江苏次高端扩容领跑，经测算，预计未来省内次高端酒价格带或将有 35-60亿体量的增量，发展空间或超预期。

绵柔鼻祖底蕴深厚，核心竞争力犹在，业绩有望迎来改善公司核心竞争力不改：公司发展战略长期坚守，经营策略因时而变，拥有覆盖全国的渠道体系、人数最多的销售团队、深入人心的全国化品牌、三款有望达百亿级的大单品，底蕴深厚。深入调整积聚势能： 2019H1后公司收入增速放缓，此后针对管理（更换高管）、渠道（一商为主、多商配称）、产品（发力高端产品）实施一系列调整措施。目前已初见成效，渠道库存回落至 1.5个月，业绩有望边际改善，市场预期有望底部反转。

具备“天时、地利、人和”，梦之蓝 M6+表现或超预期梦 6+具有全国化潜力，市场认为梦 6+的成功推广需要长时间积淀，而我们认为梦 6+已具备“天时、地利、人和” 的成功要素，有望成为 600元价格带超级大单品，梦 6+表现或超预期，成为公司下一重要发展引擎： “天时”，消费升级趋势下， 2015年江苏次高端酒主流价格带已提升至 300元以上，未来或率先提升至 500-700元；“地利”， 600-700元价格区间无强力竞品，梦 6+有望抢占消费者心智；“人和”，洋河拥有全国化渠道和多元化营销能力。若梦之蓝 M6至 M6+的转化率达到 100%，将带来近 10亿元的增量销售。

盈利预测及估值预计 2020-2022年 EPS 分别为 5.1、 5.8、 6.6元/股； PE 分别为 28.0、 24.4、 21.5倍。长期看业绩确定性强，当前估值具有性价比，首次覆盖给予买入评级。催化剂：库存回落、终端价提升；梦之蓝 M6+动销持续向好。

风险提示：国内疫情二次爆发，影响白酒整体动销；梦之蓝 M6+动销情况不及预期。