长城汽车:Q2业绩大幅改善，新平台助力强产品周期开启

事件：公司发布 2020年半年报，报告期内，公司实现营业收入 359.29亿元，同比下降13.17%；实现归母净利润11.46亿元，同比下降24.46%。其中，Q2单季营业收入235.13亿元，同比增长25.41%；单季归母净利润17.96亿元，同比增长141.47%。

销量增长叠加结构优化，公司Q2业绩改善明显。公司Q2单季实现整车销量24.48万辆，同比增长16.72%，环比增长62.82%。销量结构方面，公司Q2高价值、高毛利车型哈弗H9、长城炮等车型的销量实现了同环比的大幅增长，改善了公司的销量结构，高价值、高毛利车型的销量占比的提高使得公司单车售价和单车盈利能力都得到了提升。受益于二季度整车销量的增长（规模效应增强），以及销量结构优化带来的盈利能力改善，公司二季度的业绩同环比均实现了大幅改善。收入端，公司二季度营业收入235.13亿元，同比增长25.41%，环比增长89.38%。毛利率方面，公司二季度单季毛利率17.55%，同比提高3.99个百分点，环比提高8.22个百分点。

期间费用率方面，公司上半年整体的期间费用率为9.45%，相比去年同期提高1.83个百分点，主要是由于本期研发费用同比增加从而研发费用率提高1.18个百分点所致。 全新平台助力开启新产品周期，皮卡解禁市场扩容贡献增量。三季度， 公司将陆续上市基于柠檬平台打造的全新哈弗H6和哈弗大狗，新平台将大幅提升公司车型的产品力和竞争力，后续公司其他车型也将陆续基于新平台换代，新平台将助力公司开启新一轮强产品周期，且随着平台化产品销量占比不断提高，平台化的降本效果将逐渐体现，公司毛利率水平将持续提升。此外，随着各地对皮卡进城的逐步放开，看好皮卡市场后续的增长，公司作为国内皮卡行业的龙头将深度受益。

盈利预测及评级：预计公司2020-2022年归母净利润分别为51.83亿、64.74亿、80.50亿，EPS 分别为0.56元、0.71元、0.88元，市盈率分别为24.22倍、19.39倍、15.59倍，维持“买入”评级。

风险提示：宏观经济不及预期，公司整车销量不及预期。

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