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中国国航:Q2亏损略有收窄,投资损失拖累业绩

来源:安信证券 作者:明兴,孙延 2020-09-02 00:00:00
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客运量、价均下滑,货运表现强势,Q2亏损略有收窄。2020年上半年公司整体/国内/国际ASK 增速为-53.74%/-40.11%/-71.50%, RPK增速分别为-61.47%/-50.44%/-76.12% , 客座率分别为67.45%/68.05%/66.31%,同比-13.54pts/-14.19pts/-12.83pts。由于北京6月疫情反复,公司客流恢复节奏其他航司较慢。从票价来看,2020H1公司单位客公里收益为0.519元,同比下降-0.48%,其中国内单位客公里收益同比-17.19%,国际线单位客公里收益同比+50.17%。上半年公司航空货运业务表现强劲,收入达到41.9亿元,同比+48.1%。Q2公司归母净利-46.4亿,环比一季度下降1.7亿元。

飞机利用率下降,低油价抵消部分成本压力。公司上半年飞机日利用率5.08小时,同比减少4.63个小时。上半年公司单位ASK 成本为0.52元,同比+34.8%;受益国际油价大幅下跌,公司航空燃油成本同比-61.33%,单位ASK 燃油成本为0.1元,同比下降16%;扣除燃油成本后的单位ASK 非油成本0.42元,同比+59.09%,主要因为人工、折旧等固定成本所致。上半年公司销售费用19.70亿元,同比减少13.52亿元,主要由于销售量减少。汇兑净损失10.19亿元,同比增加9.00亿元,主要系人民币兑美元贬值。

投资损失大幅增长,静待需求持续复苏。上半年公司投资损失为28.7亿元,去年同期为收益2.9亿元,其中国泰航投资损益为-23.7亿元,同比增加25.7亿元;山航投资损益为-5.0亿元,同比增加4.9亿元。展望下半年,7月份公司需求回暖,旅客周转量环比上升29.4%,其中国内航线恢复至去年同期七成;平均客座率为71.7%,环比提升4.6pts。

考虑到国航具备高品质航线,随着国内、国际疫情的管控,有望受益公商务需求回暖。

投资建议:我们预计随着国内疫情好转,国内线需求有望逐步回升;

同时考虑到海外航线边际放松,需求逐步恢复。当前航空估值处于历史底部区间。公司具备高品质航线,收益品质良好,有望受益公商务出行回暖。我们下调公司盈利预测,预计2020-2022年净利润分别为78.4亿元、81.4亿元、96.1亿元,对应PE 为 -13x\ 13x\ 11x,给予“增持-A”评级。





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