客运量、价均下滑，货运表现强势，Q2亏损略有收窄。2020年上半年公司整体/国内/国际ASK 增速为-53.74%/-40.11%/-71.50%， RPK增速分别为-61.47%/-50.44%/-76.12% ， 客座率分别为67.45%/68.05%/66.31%，同比-13.54pts/-14.19pts/-12.83pts。由于北京6月疫情反复，公司客流恢复节奏其他航司较慢。从票价来看，2020H1公司单位客公里收益为0.519元，同比下降-0.48%，其中国内单位客公里收益同比-17.19%，国际线单位客公里收益同比+50.17%。上半年公司航空货运业务表现强劲，收入达到41.9亿元，同比+48.1%。Q2公司归母净利-46.4亿，环比一季度下降1.7亿元。
飞机利用率下降，低油价抵消部分成本压力。公司上半年飞机日利用率5.08小时，同比减少4.63个小时。上半年公司单位ASK 成本为0.52元，同比+34.8%；受益国际油价大幅下跌，公司航空燃油成本同比-61.33%，单位ASK 燃油成本为0.1元，同比下降16%；扣除燃油成本后的单位ASK 非油成本0.42元，同比+59.09%，主要因为人工、折旧等固定成本所致。上半年公司销售费用19.70亿元，同比减少13.52亿元，主要由于销售量减少。汇兑净损失10.19亿元，同比增加9.00亿元，主要系人民币兑美元贬值。
投资损失大幅增长，静待需求持续复苏。上半年公司投资损失为28.7亿元，去年同期为收益2.9亿元，其中国泰航投资损益为-23.7亿元，同比增加25.7亿元；山航投资损益为-5.0亿元，同比增加4.9亿元。展望下半年，7月份公司需求回暖，旅客周转量环比上升29.4%，其中国内航线恢复至去年同期七成；平均客座率为71.7%，环比提升4.6pts。
考虑到国航具备高品质航线，随着国内、国际疫情的管控，有望受益公商务需求回暖。
投资建议：我们预计随着国内疫情好转，国内线需求有望逐步回升；
同时考虑到海外航线边际放松，需求逐步恢复。当前航空估值处于历史底部区间。公司具备高品质航线，收益品质良好，有望受益公商务出行回暖。我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年净利润分别为78.4亿元、81.4亿元、96.1亿元，对应PE 为 -13x\ 13x\ 11x，给予“增持-A”评级。
首页
微信公众号
证券之星APP
