信用债8月月报：下沉评级短久期仍是当前主流策略

投资观点8月各期限品种的发行指导利率延续上行的趋势，但上行幅度缩小为0bp 到8bp 之间，信用债一级市场的发行成本相比7月整体下行约15bp，信用债发行金额大幅提升，8月共计发行信用债11,143.60亿元，月环比增加41.16%。8月信用债二级市场成交量呈下降状态，除短融外，各品种成交量较上月均有所下降。8月各品种信用债收益率涨跌互现，同期限的国开债短端收益率上行幅度大于长端，导致信用利差被动缩窄，且短久期的缩窄幅度大于长久期。高评级品种中短久期期限利差处于较高分位，中高评级品种评级利差处于较低分位，由此看出投资机构更多采取下沉评级短久期的策略。

当前政策对城投呈现出阶段性利好，对城投债投资，可适当下沉评级，甄选公益类项目，中短久期策略；在房住不炒的主线下，房地产政策边际收紧，我们预计房地产企业将加大分化趋势，投资上需警惕高杠杆和慢周转模式的房企，优选高等级龙头房企债券。

一级市场：信用债月度净融资额增加，发行利率上行8月1日至8月31日，企业债、公司债、中期票据、短期融资券、定向工具共发行1107只，发行金额11,143.60亿元，月环比增加41.16%。信用债净融资额2,060.52亿元，月环比增加1,151.58亿元。

分行业来看，8月发行量、发行只数、总偿还量和净融资额最高的行业是银行业，发行规模为21,893.30亿元，共计发行2686只债券，总偿还量17,203.89亿元，净融资额4689.41亿元；总偿还量最低的是轻工制造行业，总偿还量0.08亿元；发行量环比增幅最大的是汽车行业，发行量环比增加243.81%；发行量环比跌幅最大的是国防军工行业，发行量环比减少100.00%；净融资额环比增加最多的行业是建筑装饰业，环比增加487.39亿元；净融资额环比减少最多的行业是银行业，环比减少1,501.75亿元。

交易商协会公布的发行指导利率上行。1年期品种变动为0BP 至7BP；3年期品种变动为3BP 至8BP，5年期品种变动为4BP 至7BP，7年期品种变动为1BP 至5BP 之间。从期限看，各期限品种发行利率上行；从评级看，各评级品种发行利率上行；其中3年期的AAA 和AA+等级品种上行幅度最大，均上行8BP。

二级市场：市场成交量下降，信用利差整体缩窄8月1日至8月31日，信用债合计成交21,372.37亿元，月环比下降13.46%。

企业债、公司债、中期票据、短融、定向工具分别成交1,121.60亿元、539.32亿元、9161.70亿元、8,660.77亿元、1,888.97亿元，除短融外，各品种成交量较上月均有所下降。