石大胜华：疫情影响拖累业绩，电解液溶剂拐点将至

公司深耕锂电池电解液原料市场多年，现已成为国内最大、国际知名的锂电池电解液溶剂供应商，溶剂市场占全球40%左右的市场份额。根据公司2019年年报数据显示，公司是目前国内唯一双基地DMC生产供应商(东营、济宁)，拥有碳酸二甲酯产能12.5万t/a，六氟磷酸锂产能2000t/a。

疫情影响下游需求，原油暴跌拖累业绩2020年上半年，受新冠肺炎疫情影响，电解液溶剂下游需求同比去年减少，公司各装置开工率降低，碳酸二甲酯系列产品国内外销量大幅减少，同时公司主要盈利产品碳酸二甲酯（DMC）市场工业增加，价格维持在6000元/t较低位置，导致整体毛利率偏低。另外，受国际原油价格暴跌影响，MTBE系列产品市场价格大幅走低，导致公司存货减值计提增加。

新能源汽车月度环比向好，溶剂至暗时刻已过中汽协数据显示，2020年6月国内新能源汽车产量为10.02万辆，同比下降24%，环比增长21%；动力电池装机量约4.70GWh，同比下降29%，环比增长34%，月度环比数据明显好转。同时，整车端出于降低成本考虑，未来LFP装机占比有望进一步提升，由于LFP电池对DMC的消耗远高于三元电池，从而间接带动DMC的需求。

逆周期扩产彰显信心，新产能投产龙头地位更加稳固2019年10月公司宣布与中化泉州石化合作投资13.0亿元建设44万t/a新能源材料项目，其中一期主要产品为2万t/a电池级EC和10万t/aDMC,预计将于2021年4月投产；

2020年4月公司宣布投资7.2亿元于山东东营投建5000吨/年动力电池材料装置及配套辅助设施，建设周期为2年。

公司一系列逆周期扩产彰显对未来市场的信心，未来在建产能释放后公司电解液溶剂龙头地位将进一步稳固。

投资建议预计公司2020-2022年营业收入分别为38.28/49.09/54.02亿元，归母净利润分别为1.51/4.17/4.99亿元，EPS分别为0.74/2.06/2.46元，目前股价40.20元，对应PE分别为54/20/16倍。可比公司2020-2022年平均PE分别为44/34/28倍，2020年受疫情影响，上半年业绩表现不佳，但随着新能源汽车行业环比数据持续向好，公司下半年有望恢复盈利，公司为国内锂电电解液溶剂龙头企业，逆周期扩产，未来产能逐步释放将为公司来带业绩增量。我们看好公司长期成长，首次覆盖，给予“增持”评级。

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