青鸟消防：营收稳步增长，竞争力持续夯实_股票频道

Q2营收稳步增长，报告期继续落地大型优质项目。Q2公司实现营收6.74亿元，同比增长21.12%。公司成熟的经销模式为长期成长提供重要驱动力，上半年公司继续积极推进经销商绩效考核体系的实施，进一步加强与经销商的良好互动关系，提升经销商的市场拓展能力与项目落地能力。同时，作为重要补充和新增长点，公司直销业务继续突破，上半年落地多项大型项目。公司上半年落地的大型项目包括1）北京2022年冬奥会（重点配套项目崇礼太子城冰雪小镇，主要建设内容为商街、民宿及其附属设施，项目总用地面积约为16.6万平方米，总建筑面积达到33.3万平方米）；2）京东集团西南总部基地（分两期建设，一期占地59亩，总建筑面积25万平方米，预计2020年建成）；3）北京港澳中心项目（主体17层，集办公楼、公寓、酒店为一体，亚洲第一座无障碍式的、具备多种综合设施的酒店）；4）房山龙湖熙悦天街（项目占地面积为85700平方米，总建筑面积为17.91万平方米，包括写字楼、天街购物广场）；5）佛山季华实验室建设项目（佛山市2020年度省重点项目，季华实验室占地近1000亩，科研区规划建设面积30万平方米）；6）北京鲜活农产品流通中心（亚洲最大菜篮子，总用地规模约16公顷，总建筑面积约61万平方米）。我们认为，公司重大项目的持续突破能够在业内起到标杆作用，获客能力有望继续增强，同时这也充分体现了公司作为国内消防报警领先企业的强大竞争力。

Q2公司毛利率提升，费用率下降，净利润大幅回升。公司Q2销售毛利率42.16%，同比提升4.00pct；Q2销售费用率、管理费用率、财务费用率较上年同期分别变动-1.94pct、+0.23pct、-0.07pct，整体下降1.78pct。公司盈利能力的回升带动Q2净利润同比大幅增长56.15%，上半年业绩增速同比转正。4月份以来，公司积极有序复工复产，全面推动以“降本增效”为核心的运营管理工作，取得了良好的效果，业绩全面加速回暖，下半年公司将继续推动降本增效。

看点一：“朱鹮Inside”战略稳步推进，第一代已应用，新一代在路上。公司开发的高集成数模传感器芯片“朱鹮”芯片，是应用于消防报警电子产品的专业芯片，第一代芯片已经应用，可有效降低火灾探测的误报率，大幅提升通信的及时性和数据带宽。国家标准对感烟探测器的抗射频电磁辐射干扰的要求为10V/m，朱鹮芯片率先主动按照高于国家标准的要求进行设计，射频电磁场抗扰度达到了30V/m（获得了中国合格评定国家认可委颁发的实验室认可证书）。未来，公司将在第一代的基础上，重点围绕着消防总线通讯、模拟信号处理、高可靠电气保护技术、完善消防电子特有外围IP核以及完整MCU开发工具链等方面进行储备与升级开发。公司自研芯片的持续进展将有效提高产品竞争力和成本优势。

看点二：智能疏散系统继续保持高增长，行业需求空间较大。2019年3月《消防应急照明和疏散指示系统技术标准》（GB51309-2018）实施，智能疏散系统纳入强制性应用范围。2020年4月市监局将消防应急照明和疏散指示产品从“火灾报警产品”中独立出来，成为一个独立品类，充分说明智能疏散产品的重要性。政策驱动下，国内智能疏散系统进入需求高速增长通道。公司上半年智能疏散系统实现收入4937.59万元，同比大幅增长139.52%。考虑到政策强制下智能疏散系统的加快渗透，我们认为，智能疏散系统仍然处于需求高速增长期，预计公司智能疏散业务有望保持高增速。

看点三：无线通讯技术应用扩大，智慧消防前景广阔。近年来新兴无线通讯技术在消防领域得到了越来越广泛的应用。公司顺应趋势积极开展了无线通讯技术的研究，在增强通讯距离、提高抗干扰性、集成无线通讯与“青鸟消防云”的远程服务等方面进展显著。公司“青鸟消防云”平台目前已投入使用，公司全系统产品均可实现接入，可以将分散在各个建筑内的消防、安防设备网络化、动态化、智能化，应用场景包括社会单位、监管部门、街道社区、监控中心、维保机构、小微场所等领域。目前公司智慧消防落地项目包括美团外卖全国站点智慧消防项目、北京大学宿舍楼改造项目、北京市朝阳区独立烟感报警装置推广安装项目、昆明市西山区船房新村智慧消防项目等。我们认为，消防智能化趋势一方面拓宽赛道，利于需求规模提升，另一方面有助于提高行业门槛，淘汰落后产能，促进集中度提升。

看点四：研发高投入+海外并购，产品力持续增强。公司上半年研发支出5217.53万元，同比增长10.61%，研发持续高投入将继续保证产品创新能力的提升。报告期内公司着力推进新一代火灾自动报警系统（JBF-62S系列）产品的研发升级。新一代火灾自动报警系统是基于公司目前11SF火灾报警系统的技术基础而投入开发的新系统，品质再上台阶。截至上半年，公司已完成第一批产品的送检、取证工作。同时，公司不断扩展产品线的深度和广度，目前已获得17项UL/ULC证书，公司UL/ULC火灾报警系统已经形成了初具规模的产品体系。此外，公司收购法国公司有望发挥协同效应，国内市场产品竞争力进一步增强。考虑到公司研发保持高投入，产品不断升级，以及海外产品体系的纳入，我们认为公司产品实力将不断增强，核心竞争优势持续凸显。

看点五：公司在工业领域等高端市场的份额有望提升。依托于公司整体技术实力的不断增强，报告期内公司集中力量进行工业火灾报警相关产品的研发和攻关，涉及到的产品包括红外/紫外/复合火焰探测器、图像型探测器、阻性漏电/热解粒子探测器、吸入式空气采样探测器等，报告期内已完成多项产品的开发与送检工作，截至目前已取得紫外火焰探测器的3C认证证书。我们认为，公司在工业等高端市场已具备开拓实力，未来市场占有率有望持续提升，同时考虑到工业行业进入门槛高，客户忠诚性强，市场规模大，预计对公司业绩的贡献较为可观。

盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年实现净利润3.97亿元、4.74亿元和5.96亿元，相对应的EPS分别为1.61元/股、1.92元/股和2.42元/股，对应当前股价PE分别为30倍、25倍和20倍。维持“买入”评级。