国睿科技：资产重组完成，防务雷达带动业绩快速增长

事件：

公司2020H1实现营收17.08亿元，同比增长45.08%；归母净利润1.73亿元，同比增长14.52%；扣非归母净利润1.12亿元，同比增长590.61%。

点评：

1、营业收入快速增长，扣非归母净利润增长590.61%。报告期内实现营业收入17.08亿元（+45.08%），轨道交通系统和防务雷达业务收入较上年同期增长，微波组件和特种电源业务规模有所收缩。报告期内实现归母净利润1.73亿元（+14.52%），扣非归母净利润1.12亿元（+590.61%），雷达和轨道交通业务是利润的主要来源：（1）雷达业务实现净利润1.32亿元，包括国睿防务净利润9475.52万元（+131.12%）；（2）轨道交通业务实现净利润2918.02万元。

2、期间费用大幅减少，经营性现金流转正。报告期内期间费用率较上年同期大幅下降4.56pct至6.71%，其中销售/管理/财务/研发费用率分别降低1.18/1.47/0.36/1.55pct。现金流方面：（1）受益于销售回款大幅改善，以及支付货款较上年同期有所减少，报告期内经营性现金流由上年同期的-5.66亿元增加至5585.00万元；（2）由于支付南昌市轨道交通3号线工程（B部分）PPP项目投资款1.54亿元，报告期内投资活动现金的流出由上年同期2011.26万元增加至1.70亿元。

3、资产重组注入防务雷达业务，有望受益于武器信息化建设的大发展。报告期内公司完成国睿防务100%股权和国睿信维95%股权的收购，新增防务雷达和工业软件业务。国睿防务雷达产品包括中电科14所47个具有出口许可或正在申请出口许可的雷达及对应的内销型号，涵盖机载火控、机载预警、武器定位、武器制导、靶场测控、反隐身情报等多个领域，是国内防务雷达的主要供应商，有望受益于飞机、精确制导武器等领域信息化建设投资规模的快速增加。

4、盈利预测与投资建议：预计2020-22年营收为38.08/42.88/48.18亿元，净利润为4.91/5.74/6.83亿元，当对应PE为45/39/32倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

5、风险提示：军品订单不及预期；民用雷达增长不及预期。

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