业绩短期下行难掩长期向好，销售迎来逆势放量业绩端：公司营收同比下降原因在于，疫情冲击下房地产项目结转面积仅97.68万方，同比下降28.6%，结转收入169.33亿元，同比下降15.5%。
归母净利润增速低于营收的原因在于：1、报告期内少数股东损益约17.4亿元，同比增长16.2%，占当期净利润的36.9%，较去年同期增加7.6个百分点；2、报告期内公司毛利率为36.97%，较去年同期收缩2.78个百分点。值得注意的是，房地产业务结转毛利率为39.6%，保持较高水平。截至2020年中期末，公司预收账款及合同负债合计约1090亿元，同比增长29%，覆盖近一年营收约1.7倍，未来业绩释放可期。
销售端：报告期内，公司实现销售面积484.9万方，同比增长13.3%，实现销售金额1016.3亿元，同比增长18.7%，销售均价达20959元/平，同比增长4.8%。公司抓住市场回暖期，灵活调度供货，销售实现逆势高增。公司在华东和东南区域表现亮眼，合计销售额占比约57%，深耕效果进一步凸显。
拿地积极且布局合理，融资畅通且成本改善土储端：报告期内，公司新增土地储备约649万平方米，占比同期销售面积约134%，新增土储中一二线占比约67%。根据公司中报新增土储表计算，土地投资对应总金额约527亿元，占比同期销售金额约52%。
截至2020年中期末，公司总土地储备约5866万平方米，权益土地储备约3010万平方米，土储存量权益比约51.3%，充裕且布局合理的土地储备为公司销售稳步增长保驾护航。
财务端：截至2020年中期末，公司净负债率约66.6%，较去年末增加8.9个百分点；资产负债率78.7%；扣除预收账款后资产负债率约49.4%。
公司货币资金约500.7亿元，同比增长26.7%，覆盖短债倍数近1.2倍。
截至报告期末，公司有息负债合计约1085亿元，其中银行借款占比47.8%、公开市场融资占比49.0%，其他占比约3.2%。整体平均融资成本4.86%，长期负债占有息负债比重约58.4%，债务期限结构合理。
投资建议公司坚持深耕一二线及核心都市圈。2016年后，在重点布局城市复苏的基础上，公司拿地态度转向积极、销售重回快车道。公司土地储备充裕且布局合理，助力未来销售规模稳步提升。在行业融资端趋紧的背景下，公司有望凭借通畅且多元化的融资渠道、较低的借贷成本、较优的杠杆水平，在未来发展过程中具备更多的主动性。我们预计公司2020-2022年EPS 分别为2.46、2.80、3.16元/股，对应当前股价PE 分别为5.8、5.1、4.5倍。维持“增持”评级。
风险提示公司重点布局城市调控政策趋严，销售不达预期，新增土储权益比下行等。
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