乐普医疗：Q2业绩大幅改善，器械板块维持高增长

事件：公司发布2020年中报，实现营业收入42.4亿元，同比增长8%；实现归母净利润11.4亿元，同比减少1.3%；实现扣非归母净利润11.1亿元，同比增长22.2%。业绩符合此前预告范围。

疫情影响逐渐消除，Q2业绩大幅改善。分季度看，Q1/Q2单季度收入分别为16.7/25.7亿元，同比分别为-11.3%/+25.9%，Q1/Q2单季度归母净利润分别为3.8/7.6亿元，同比分别为-34.1%/+32.1%；Q1/Q2单季度扣非净利润分别为3.8/7.4亿元，同比分别为-9.8%/+46.8%，随着二季度国内疫情好转，公司经营业绩大幅改善。上半年公司对体外诊断业务由收购导致的部分技术知识产权进行审慎评估计提减值准备5631万元，对归母净利润的影响为5021万元；上年同期由君实生物相关收益形成的非经常性损益2.4亿元影响本期归母净利润表观增速；若剔除计提特定减值以及非经常性业务的影响，2020H1归母净利润为11.6亿元，同比增长26.7%，内生业绩表现靓丽。

器械板块：疫情相关产品拉动自产器械高增长。2020H1器械板块收入22.6亿元（+29.2%），其中自产器械产品收入20.8亿元（+36.8%）。上半年核心心血管介入产品实现营业收入6.8亿元（-25.4%）,其中Nano支架收入稳定增长，在金属支架销售结构中的占比为47.9%，生物可吸收支架（NeoVas）销售情况良好，先后在全国29个省份等几百家医院完成病例植入，贡献了新的业绩；下半年随着药物球囊逐渐放量和PCI手术的恢复，我们预计公司核心心血管业务全年仍有望实现增长。2020H1公司结构型和心脏节律器械实现营业收入9199万元，同比降低5.5%。非心血管自产器械主要包括体外诊断产品、外科器械、麻醉产品、人工智能医疗相关产品和家用医疗器械等，上半年合计实现收入13.1亿元（+155.4%），疫情相关产品放量拉动该业务大幅增长。上半年代理配送业务收入1.8亿元，较上年同期降低22%。器械在研方面，公司将一方面聚焦介入无植入少植入需求的各种器械的创新，另一方面聚焦瓣膜性疾病介入治疗器械的研发。

药品板块：长期贡献稳定现金流。上半年药品板块实现收入18.5亿元（-8.9%），其中制剂业务实现营业收入15.5亿元（-5.1%），氯吡格雷和阿托伐他汀钙在院内以价换量，收入显著降低，但是在零售药店实现了稳定增长，两者综合制剂业务收入仅降低5%。2020H1原料药业务收入3.1亿元（-24.2%）。公司后续将补齐糖尿病药物的版图，同时叠加高端仿制药的研发，预计药品板块未来将为公司持续稳定的贡献现金流。研发力度持续加强，创新产品管线储备丰富。2020H1公司研发投入3.4亿元，同比增长22.4%，主要用于加快医疗器械产品和人工智能技术的研发力度。上半年公司药物涂层冠脉球囊导管（Vesselin）和左心耳封堵器系统（MemoLefort）获得国家药监局注册批准。后续切割球囊系统、新一代DSA设备（移动式C形臂X射线机）、MemoCarna纳米氧化膜房间隔缺损封堵器、全自动起搏器等创新器械产品预计陆续取得注册证，将进一步丰富公司心血管器械的产品线布局。

盈利预测与投资建议。预计公司2020-2022年归母净利润分别为21.9、28.8、36.2亿元，对应EPS分别为1.21、1.60、2.01元，PE分别为32、24、19倍。公司作为国内心血管创新药械平台型龙头企业，业绩增长点丰富，维持“买入”评级。

风险提示：集采降价超出预期、新品放量不及预期、研发进展不及预期、并购整合不及预期等风险。

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