伊利股份公司信息更新报告：业绩表现靓丽，竞争趋缓，弹性可期

业绩超预期，维持“买入”评级 伊利股份公布2020年中报，2020Q2实现营收268.8亿，同比增22.5%；净利25.9亿，同比增72.3%。集中度提升趋势不变，公司强化自身渠道推力及产品竞争力，份额仍可扩张。由于销售费用率下降，我们上调盈利预测，预计2020-2022年公司归母净利分别为71.1亿、81.9亿、92.8亿，EPS分别1.17(+0.01)、1.35、1.53元，当前股价对应PE分别为32、27、24倍，维持“买入”投资评级。

乳制品需求回暖，产品动销情况良好 2020Q2液态奶、奶粉、冷饮业务分别增17%、86%、9%。营收增长主因：

（1）乳制品需求回暖，产品动销情况良好；

（2）疫情得到控制后渠道库存良性，渠道补货；

（3）Westland并表贡献奶粉收入；

（4）渠道持续精耕，2020年6月常温奶渗透率增0.3pct至84.2%；

（5）开拓新兴渠道，发展“O2O到家”等新零售模式，2020H1电商业务增49%。预计公司全年收入可增10%。

净利率提升主因销售费用率下降及毛利率提升 2020Q2净利率增2.8pct。毛利率增1.6pct至38.9%主因：

（1）2020Q1公司投入费用清理大日期产品，2020Q2渠道库存良性，买赠力度减弱；

（2）产品结构升级。销售费用率同比降2.5pct至22.8%，主因：

（1）2019Q2高端奶促销力度大，市场费用基数高；

（2）规模效应体现；

（3）疫情影响部分新品品宣及推广费延后。2020H2公司持续控费，费用率持平或略降，预计2020年净利增速约2-5%。

预计下半年原奶供需偏紧，行业竞争趋缓，公司业绩弹性值得期待 疫情爆发后，由于门店客流量减少及春节走亲访友活动减少，乳企渠道库存较大。龙头乳企伊利股份、蒙牛乳业自2020Q1开始加大买赠促销力度消化库存，4月库存恢复正常水平。随着疫情得到控制，乳制品需求回暖，渠道库存良性，各乳企管控促销投入，行业理性竞争。展望2020H2，乳品需求旺盛下预计原奶供需偏紧，行业竞争趋缓，公司业绩弹性大，大概率可完成全年股权激励目标。

风险提示：宏观经济波动风险、市场拓展不及预期风险、原料价格波动风险等。

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