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中公教育2020年半年报点评:下半年有望迎培训高峰,中线平台孵化可能超预期

来源:国信证券 作者:曾光,钟潇,姜甜 2020-09-01 00:00:00
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培训推迟,2020H1业绩亏损2.33亿,符合预期2020H1,公司实现收入28.08亿/-23%,归母业绩亏损-2.33亿/-147%(扣非后亏损3.68亿),位于业绩预告区间(亏损2-3亿),EPS-0.04元,符合预期。Q2收入15.78亿元/-32%,业绩-3.49亿元/-190%。

考试推迟拖累培训及收入确认节奏,线上及综合培训支撑受疫情影响,公司2-3月线下授课基本暂停,4月底5月初陆续恢复;

同时大部分招录及考试推迟,相关收入确认基本推迟了3-4个月。具体来看,1)公考培训收入12.18亿/-41%,主要系省考笔试推迟拖累,国考面试也有影响。2)教师培训收入3.50亿元/-33%,教师资格笔试及部分招录延迟导致。3)事业单位培训收入2.49亿/-4%,降幅较小预计因扩招+低基数+考试相对分散恢复较快。4)综合序列实现收入9.71亿元,逆势增26%,主因考研、医疗培训等增长态势良好,且较少采用协议班。但公司培训人次增37%;截至上半年末合同负债为72亿元/+28%,主要系公司培训支撑及收入确认推迟。上半年实现投资收益1.29万/+139%。公司毛利率同减9.25pct;期间费用率增21.76pct,其中销售/财务/研发/管理费用率分别增6.39/5.34/5.29/4.75pct。

短期关注扩招及复课节奏,中线跨赛道布局支撑成长参考省考笔试和国考面试,预计6-8月系笔试、面试高峰期,因此下半年尤其是Q3有望迎收入确认高峰。同时考虑到公务员、事业单位、国企等公共部门招录人数增20%+,职业学历提升扩招170万人,以及就业压力大、考生求职培训需求相对刚性等,公司作为渠道及研发实力突出的培训龙头,有望进一步提升市占率。中线来看,公司市占率有望继续提升,公共部门扩招趋势不改,基地建设不断推进,公司从1(公考)到2(教师)、从2到3(考研)、从3到N(公共服务、IT、医疗、建工等)的平台孵化能力可能超预期。

风险提示:

宏观、疫情等系统性风险;复课、业务拓展不及预期;竞争加剧等。

下半年有望迎培训高峰,中线跨赛道复制扩张可期,维持“买入”。

上调20-22年EPS 至0.38/0.55/0.71元,对应PE94/66/51。龙头优势下,考试恢复及各赛道扩招有望支撑全年业绩;中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期,增长确定性强,维持“买入”。





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