中公教育2020年半年报点评：下半年有望迎培训高峰，中线平台孵化可能超预期

培训推迟，2020H1业绩亏损2.33亿，符合预期2020H1，公司实现收入28.08亿/-23%，归母业绩亏损-2.33亿/-147%（扣非后亏损3.68亿），位于业绩预告区间（亏损2-3亿），EPS-0.04元，符合预期。Q2收入15.78亿元/-32%，业绩-3.49亿元/-190%。

考试推迟拖累培训及收入确认节奏，线上及综合培训支撑受疫情影响，公司2-3月线下授课基本暂停，4月底5月初陆续恢复；

同时大部分招录及考试推迟，相关收入确认基本推迟了3-4个月。具体来看，1）公考培训收入12.18亿/-41%，主要系省考笔试推迟拖累，国考面试也有影响。2）教师培训收入3.50亿元/-33%，教师资格笔试及部分招录延迟导致。3）事业单位培训收入2.49亿/-4%，降幅较小预计因扩招+低基数+考试相对分散恢复较快。4）综合序列实现收入9.71亿元，逆势增26%，主因考研、医疗培训等增长态势良好，且较少采用协议班。但公司培训人次增37%；截至上半年末合同负债为72亿元/+28%，主要系公司培训支撑及收入确认推迟。上半年实现投资收益1.29万/+139%。公司毛利率同减9.25pct；期间费用率增21.76pct，其中销售/财务/研发/管理费用率分别增6.39/5.34/5.29/4.75pct。

短期关注扩招及复课节奏，中线跨赛道布局支撑成长参考省考笔试和国考面试，预计6-8月系笔试、面试高峰期，因此下半年尤其是Q3有望迎收入确认高峰。同时考虑到公务员、事业单位、国企等公共部门招录人数增20%+，职业学历提升扩招170万人，以及就业压力大、考生求职培训需求相对刚性等，公司作为渠道及研发实力突出的培训龙头，有望进一步提升市占率。中线来看，公司市占率有望继续提升，公共部门扩招趋势不改，基地建设不断推进，公司从1（公考）到2（教师）、从2到3（考研）、从3到N（公共服务、IT、医疗、建工等）的平台孵化能力可能超预期。

风险提示：

宏观、疫情等系统性风险；复课、业务拓展不及预期；竞争加剧等。

下半年有望迎培训高峰，中线跨赛道复制扩张可期，维持“买入”。

上调20-22年EPS 至0.38/0.55/0.71元，对应PE94/66/51。龙头优势下，考试恢复及各赛道扩招有望支撑全年业绩；中长期市占率有望继续提升以及跨赛道复制扩张可期，增长确定性强，维持“买入”。