歌力思：短期经营承压，线上高增长

事件：

公司2020H1营业收入同比下降35.7%至8.14亿元，归母净利润同比下降37.77%至2623亿元，扣非净利润同比下降94.58%至0.1亿元，主要系出让百秋股权带来投资收益所致。单Q2营收/归母净利润分别同降37.23%/81.6%。

点评：

各品牌终端逐季改善。分品牌来看，2020年上半年ELLASSAY收入同比下降20.28%至3.81亿元，年末拥有门店299家（净减少7家），直营/分销分别161/138家。Laurel收入同比下降6.61%至0.51亿元，年末拥有门店50家（净关闭2家）。EdHardy以及EdHardyX收入同比减少57.9%至0.97亿元，主要受港澳店终端恢复情况不及预期所致。年末拥有门店142家（净减少27家），直营/分销分别41/101家。IRO全球直营店铺61家，贡献收入2.26亿元。self-portrait已完成进驻北京SKP商场及上线了天猫官方旗舰店。

积极布局电商业务，线上增速优于线下。疫情期间构建直播运营平台和营销团队，开启“超级周四”定期直播活动，不断为顾客提供丰富的消费体验和服务。报告期公司线上销售占比19%，营收同增166.64%%至1.45亿元；线下销售占比81%，营收同降41.17%至6.23亿元，其中直营/加盟分别同降15.43%/54.43%。

毛利率略有下滑，整体运营稳健。2020H1年毛利率66.63%，略有下滑。应收账款周转天数62天，较去年同期增长10天；存货周转天数366天，较上年同期增加139天，存货绝对值为5.10亿，较去年同期下降4%，较年初环比下降14%。

投资建议：考虑到新冠疫情影响下，公司终端销售承压，调整公司盈利预测及目标价，给予2020~2022年净利润4.49/3.40/3.82亿元，增速分别为26%/-24%/13%，对应2020~2022年PE分别11/14/13倍，维持“增持”评级。

风险提示：终端零售环境持续低迷，新品牌培育不及预期等风险。

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