恩捷股份:传统业务增速超预期，捷力并表增厚盈利

事件：公司公布半年报：2020年上半年实现营收14.41亿元，同比+4.54%；

实现归母净利润3.21亿元，同比-17.36%；实现扣非后归母净利润2.67亿元，同比-17.14%；经营性现金流量净额为2.01亿元，同比+71.66%第二季度实现营收8.88亿元，同比+22.99%，环比+60.58%；实现归母净利润1.83亿元，同比+3.70%，环比+32.50%；实现扣非后归母净利润1.62亿元，同比+13.17%，环比+53.94%。

上海恩捷上半年业绩承压，预计下半年重归高成长。上半年受疫情影响公司湿法锂电池隔离膜营收约为7.83亿元，同比略有下滑。出货量约亿平，其中上海恩捷预计3亿+、捷力接近1亿。上海恩捷上半年实现营收5.77亿元，同比 -30.74%，净利润2.24亿元，同比-44.86%；单平均价1.9元，同比下滑约20%，单平净利约0.74元，同比下滑约37%，上半年业绩明显承压。预计下半年随全球新能车产业环比持续向好，公司产能利用率有效提升&海外涂布占比提升增厚价值量，上海恩捷将重归高成长。

龙头持续巩固地位，捷力并表增厚盈利。3月苏州捷力并表之后，贡献营收2.52亿元、净利润0.71亿元。公司收购捷力之后形成良好的协同效应，公司继收购捷力之后，拟并购纽米，进一步加码消费锂电隔膜，夯实龙头地位。

传统业务利润增速喜人。上半年公司烟膜销量增长明显，烟膜营业收入为1.20亿元，同比增长29.26%；无菌包装业务快速发展，持续拓展大客户，实现营收1.74亿元，同比增长37.51%；特种纸营业收入为0.76亿元，同比增长65.82%；仅有平膜业务营业收入为1.26亿元，同比下降34.20%。

盈利预测：公司作为湿法隔膜绝对龙头，将随新能车产业持续成长。由于疫情冲击，我们下调公司盈利预测，预计2020-2022年公司实现归母净利润分别为9.9/13.3/17.5亿元，对应PE 66/49/37倍，维持买入评级风险提示：新能源汽车产销不及预期。

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