公司发布2020年半年报，上半年实现收入 17.76亿元，同比下滑16.42%；归母净利润4.60亿元，同比增长19.42%；经营性净现金流8.60亿元，同比增长62.86%，超过2019年全年。Q2单季度实现收入11.66亿元，同比下滑7.44%；归母净利润3.35亿元，同比增长34.42%。
自有品牌收入快速增长，海外业务收入同比210.64%增长。公司自有品牌收入达到15.32亿元，同比增长22.6%，占整体收入的86.25%，增长驱动来自于公司海外业务的高速增长，公司持续加大海外自建渠道的布局、现已初见成效实现高速增长，同时公司产品在海外亚马逊平台销售额喜人，报告期内海外业务实现收入5.60亿元，同比增长210.64%。报告期内，公司米家业务收入为2.44亿元，受订单减少影响出现下滑，公司自推出自有品牌以来，米家业务占公司收入比例持续降低，对公司影响逐季度减小。公司基于更高价格的新品推出，自有品牌毛利率仍逐步提升，同时其收入结构占比提升，导致公司整体毛利率持续提升， 公司上半年及第二季度毛利率分别为48.88%/50.63%，同比增加16.38%/16.77%。
加大研发投入以技术为核心驱动力，加强市场推广营造科技时尚品牌形象。公司构建高效研发体系，坚持以产品力、技术为核心驱动力，报告期内研发费用1.05亿元，同比增长29.83%，基于新产品新技术投入及研发人员人数及薪酬提升所致；销售费用2.37亿元，同比增加91.82%，主要基于拓展海外市场，广告及市场推广费、平台费佣金提升所致；公司其他收益为1038.35万元，同比增长855.77%，主要基于软件增值税退税所致，该收益与业务成长相关具有持续性。
维持“买入”评级。考虑米家代工品牌收入下滑及疫情对于公司产品货运物流产生影响，我们调整公司2020-2022年EPS 至13.87、19.43、25.82元，对应PE 分别为28.71、20.49、15.41倍，给予21年30X PE，小幅下调目标价，维持“买入”评级。
风险提示：海外市场推进不达预期、新品推进不达预期
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