安图生物：疫情影响已过，化学发光重回高增长_股票频道

事件：2020年上半年，公司实现营业收入12.05亿元，同比增长2.24%；

实现归母净利润为2.74亿，同比下降14.45%；实现归母扣非净利润2.35亿元，同比下降23.68%；实现经营性现金流净额1.79亿元，同比下降41.38%，业绩符合预期。

疫情影响逐渐消除，二季度业绩同比下滑收窄。由于疫情对医院门诊和非刚性手术负面影响较大，公司上半年业绩多年以来首次出现下滑。收入端来看，公司二季度实现收入6.55亿，同比增长3.8%，快于一季度0.44%的增速，主要系疫情影响逐步消除，医院检测需求增长所致。利润端来看，二季度公司实现归母净利润1.81亿元，同比下滑9.21%，相较一季度下滑23.08%显著收窄。上半年由于收入增速较低，造成毛利率下降、三费费率上升，整体来看，公司净利润率下降4.8个百分点到22.86% 。下半年疫情影响逐渐消失，公司业绩有望快速恢复。

化学发光重回高增长，新增装机大幅提升和单台产出恢复，我们预判公司21年业绩亮眼。根据我们草根调研，从2020年7月开始，化学发光行业受疫情影响已基本消除，重回高增长。受益于疫情和行业高景气，公司2020年上半年化学发光装机台数约为750台，全年有望达到1500台，相对于19年存量4100台增长了36.6%。由于公司持续加大研发投入带来试剂项目的增多以及20年的低基数，我们预计公司21年单台产出相对20年也会有较大幅度提升。化学发光仪装机量与单台产出的双提升，将为公司未来业绩带来支撑，而公司在生化、微生物、分子诊断领域亦不断加强布局，尤其是高端产品全自动微生物质谱检测系统取得突破，将有效增强公司各业务板块间的协同效应。疫情不改公司核心优势逻辑，未来业绩高增可期。

国内率先进入流水线业务，壁垒高、成长空间巨大。近年来随着医改的深入推进，医院对于成本控制和规范管理的需求日益增大，流水线产品由于检测效率高、避免人工错误、优化检验流程等优点，成为大型医院青睐的对象，是未来化学发光企业重要布局方向。国内目前流水线存量近2000条，基本为外资巨头罗氏、贝克曼等垄断。公司作为国内首家推出TLA 流水线的企业，率先进入高壁垒、高成长领域，进一步强化竞争优势。预计未来流水线装机量的提升将迅速拉动公司试剂放量，带动业绩高增。

盈利预测与投资评级：预计2020-2022年归母净利润分别为8.94亿、13.11亿和17.30亿元，相应EPS 分别为2.08元、3.05元和4.02元，对应PE 估值分别为79倍、54倍、41倍。考虑到公司所处化学发光赛道具有高成长性，流水线等产品具有先发优势，未来三年盈利复合增速有望超30%，维持“买入”评级。

风险提示：公司磁微粒化学发光放量不及预期；流水线和质谱业务开拓不及预期；疫情对公司影响超预期等。