东方证券：自营收入增速较快，主动管理超行业水平

事件：东方证券发布2020年半年度报告，实现营业收入96.25亿元，YoY+19%(V.S 行业+19%)；归属于母公司股东的净利润15.26亿元，YoY+26%(V.S 行业+25%)。

经纪业务稳步增长。报告期内，公司经纪业务收入同比增加39.6%至10.86亿元；公司证券经纪业务净收入市占率1.54%，行业排名第20名，与去年同期持平。基础业务稳步夯实，报告期内公司累计新增开户数同比增长40%，开户新增资产同比增长87%。东证期货发挥研究和技术优势，报告期内公司客户权益规模较2019年末环比增长15%，成交量市占率保持行业第1。金融科技赋能背景下，我们预计公司未来经纪业务手续费收入将保持稳健。

自营业务收入增长较快。自营业务净收入同比增加53.7%至25.18亿（行业+13%），主要由于1）投资收益19.45亿元，同比增加7.35亿元（权益类及固定收益类证券自营投资收益同比均实现增长）；2）公允价值变动收益10.16亿元，同比增加2.59亿元。预计伴随公司对衍生品的综合运用，公司自营业务未来将保持稳健。

资管业务保持领先地位。报告期内，公司资管业务净收入11.14亿元，同比增长33.6%。公司资管受托资产管理规模人民币2,309.80亿元，同比增长3.6%，其中主动管理规模占比高达99.51%，远超券商资管行业平均水平。

1H2020，公司资管受托资产管理业务净收入排名行业第2位。据公司披露，权益类基金近五年绝对收益率65.93%，固定收益类基金近三年绝对收益16.73%，均排名行业前列。

信用业务风险可控。利息净收入3.37亿元，同比减少1.82亿元，降幅35.13%，主要是股票质押式回购融出资金规模减小，相应利息收入减少。公司计提信用减值损失12.9亿元，同比增加174%，主要是受股权质押影响，公司充分计提信用减值损失准备有助于出清潜在风险，减少业绩压制因素。

维持“增持”评级。公司自营业务贡献较高弹性，经纪、资管业务稳定增长，信用风险可控的情况下，公司整体净利润率或将上调，因此我们上调公司2020-22年收入/净利润预测为233/31、244/32、260/34亿，维持“增持”评级。

风险提示：市场大幅波动，资管业务手续费收入持续下滑，股权质押风险持续暴露。

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