事件：公司2020上半年实现营业收入51.44亿元，同比增长40.68%；实现归母净利润12.71亿元，同比增长24.53%，接近此前业绩预告的上限，符合预期。
点评：
游戏业务表现亮眼，驱动公司业绩增长。公司上半年营业收入为51.44亿元，同比增长40.68%，归母净利润为12.71亿元，同比增长24.53%。单季度来看，公司Q2营收25.69亿元，同比增长59.12%，归母净利润为6.56亿元，同比增长22.82%。分业务来看，上半年游戏业务营收达到43.58亿元，同比大幅增长51.44%，占当期营收的比重达到84.72%，同比提升了6.02个百分点，上半年端游/主机/手游产品持续发力，包括《诛仙》手游、《完美世界》手游等产品延续稳定表现。影视业务方面，公司上半年营收为7.86亿元，同比增长0.91%，上半年推出的《绝代双骄》、《热血同行》等多部电视剧及网剧相继播出，获得了良好的收益及市场口碑。
自主发行游戏占比提升导致毛利率下滑，经营性现金流大幅增长。公司上半年毛利率为60.77%，同比下降了7.81个百分点，主要系上半年公司自主发行的游戏产品占比大幅提高，在自主发行模式下，公司按照玩家充值确认收入、渠道分成确认成本，导致当期营业成本同比大幅增长75.62%至20.18亿元。期间费用方面，上半年期间费用率为38.18%，同比下降了1.75个百分点；其中，销售费用率为14.54%，同比提升了5.10个百分点，主要系游戏的市场宣传及推广费用大幅增加所致，管理费用率/研发费用率/财务费用率分别为6.47%/16.10%/1.07%，同比分别下滑了2.21/3.38/1.37个百分点。现金流方面，上半年经营性现金流净额达到21.28亿元，同比增长1173.20%，主要系游戏业务表现良好带来的流水增加及影视项目投资款较同期减少所致。
产品储备丰富，积极布局云游戏。公司目前储备了《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》等多款移动游戏，端游及主机双平台游戏《完美世界》《Torchlight III》《Magic Legends》等项目正在积极研发中。其中，《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《旧日传说》等产品已取得版号，有望陆续上线贡献新增量。云游戏方面，公司自2017年起就开始云游戏研发，目前有多款产品登陆包括三大运营商、头部手机硬件厂商在内的多个云游戏平台。其中，《新神魔大陆》云游戏版7月份首发电信天翼云游戏平台，完整实现了免下载、高品质渲染、跨终端、引擎自适应等云游戏特性，上线至今稳居国内iOS游戏畅销榜前列，预计首月流水达到4-5亿元，表现超市场预期，进一步凸显了公司在云游戏赛道的优势。
投资建议：上调至推荐评级。考虑到公司目前丰富的产品储备并有望陆续贡献新增量，以及公司在云游戏赛道的提前卡位，后续有望迎来业绩与估值的双向提升，因此上调至推荐评级。预计公司2020-2021年每股收益分别为1.23和1.45元，对应PE为30.77和26.10倍。
风险提示：行业政策调整；行业竞争加剧；产品流水或研发推进不及预期
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