固定收益市场周度观察：美联储新框架将延长宽松时间_股票频道

上周四（8月27日），美联储主席鲍威尔在多国央行会议上提出了美联储货币政策新框架，从而导致全球金融市场多种资产价格双向大幅波动。可以确定的是，美联储宽松操作的外溢效应会长期存在，国内债市与股市会有资金流入。

新框架与老框架有何不同？鲍威尔对新框架的描述集中在“通胀目标”与“就业目标”两大要点。通胀方面，新政策将采用“平均通胀目标制”，即不再以2%的传统通胀目标作为绝对标准，而是允许一段时期的平均通胀水平达到2%，也就是对高于2%的通胀给与更多的容忍度。就业方面，未来货币政策将关注实际就业距离充分就业的差距（关注不足的情况，淡化过度的情况），而不再是实际就业与充分就业的偏差（不足与过度都关注）。

以预期为准转向更多重视实际数据。以上两方面合并来看，预示美联储在后疫情时代将改变过去以前瞻性预期为指导的货币政策调控思路，转为以更切实强劲的经济通胀数据为指导的思路。以上一任美联储主席耶伦的任期（2014年2月-2018年2月）操作为例，重启加息时点在2015年12月，虽然当时核心CPI 为2.0%（2015年11月数据，FOMC 会议召开时未出12月数据），但美联储非常重视的核心PCE 仅为1.19%（2015年11月），实际通胀水平并不高；而失业率为5.1%（2015年11月），对于何种水平的失业率可对应为充分就业，美联储、学术界与市场人士常年各执一词，但5.1%通常只能被认为是接近充分就业的水平，而且仅是近期刚刚降到这一水平。尽管如此，当时美联储预期经济增长与通胀数据未来将更为强劲，从而坚定开启了加息进程。后来的数据也确实验证了美联储的预期，失业率在货币紧缩环境下反而一路降至3.8%（2018年7月数据，8月再度降息），核心pce 中枢也在2018年二季度达到2.0%附近。这一轮紧缩操作反映出，在老框架下，美联储不希望等到通胀与就业达到既定目标后再调整货币政策，而是倾向于提前操作，避免宽松期过长、宽松力度过大。但在新框架下，预先调整的倾向被弱化，未来货币政策再度收紧很可能要等到通胀水平切实达到2%（或至少非常接近这一水平）且失业率稳定在较低水平一段时间（预计至少低于5%）。