绝味食品：二季度环比改善明显，门店逆势扩张

事件：公司发布2020年中报。2020H1营收为24.13亿元，同比下降3.08%；归母净利润2.74亿元，同比下降30.78%。2020Q2营收为13.47亿元，同比增长0.83%；归母净利润2.11亿元，同比下降1.74%。

点评：二季度收入环比改善，逆势进行门店扩张。二季度收入企稳回升，环比大幅改善。分产品来看，公司鲜货类/包装产品/加盟商管理/其他业务分别实现营收22.68/0.04/0.37/0.51亿元，同比变动-4.45%/-17.67%/42.47%/+66.73%，分地区看，2020H1西南/西北/华中/华南/华东/华北收入同比变动0.91%/4.81%/1.89%/-6.56%/-12.03%/1.58%。公司已步入后万店时期，渠道策略从“跑马圈地、饱和开店”逐步升级为“深度覆盖，渠道精耕”。公司将所有渠道分成了7大类和25类子渠道，不同渠道进行不同的策略输出，实行分类精耕。疫情期间，公司及时给经销商提供资金支持，鼓励加盟商逆势拿店，抢占新空出核心地段的优势店铺。2020上半年公司门店数量12058家，净增1104家。

毛利率基本持平，销售费用率小幅增加。2020H1公司毛利率为34.32%，同比增加0.09pct。2020H1期间费用率增加1.54pct至15.36%。其中销售/管理/财务费用率分别为9.74%/5.83%/-0.22%，同比变动+1.55pct/+0.76pct/-0.76pct。销售费用率提升主要由于疫情期间公司加大对加盟商的扶持。管理费用率上升系管理人员薪酬和咨询服务费增加。

加大线上布局和推动社群营销，助力单店营收提升。2020年在疫情影响下，公司进行了一些调整，更加关注线上营销同时加强线上运营能力，线上占比大幅增加；同时发力社群运营，为门店营收贡献新的增量。门店结构优化和新渠道拓展为公司带来结构性的单店营收成长动力。

盈利预测：上半年疫情导致部分地区不及预期，考虑到疫情影响，下调盈利预测。考虑到食品板块估值相对较高和年底估值切换，上调目标价。预计2020-2022年EPS为1.46、1.74、2.02元，对应PE为62X、52X、45X，维持“买入”评级。

风险提示：门店扩张不及预期，食品安全问题，盈利预测不及预期。

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