一问：近期流动性环境趋紧的影响因素？8月初以来，货币市场利率明显上涨，R001一度上涨至2.40%，R007上涨45BP至8月25日的2.59%。流动性趋紧，或与银行超储率过低下，政府债券供给放量等有关。6月银行超储率只有1.6%、创2018年以来同期新低，地方债和国债大规模发行，及结构性存款压降等，或导致超储率进一步下降；8月前3周地方债和国债净供给达1.08万亿元、远超7月的0.5万亿元，挤压二级市场流动性。
央行操作可以帮助缓解银行资金压力，但非银资金状况也影响整体流动性环境。
8月初以来，央行加大逆回购投放、超额续作MLF 等，补充银行流动性；但非银机构资金依然较为紧张，包含非银机构的R007高达2.59%，高于仅代表存款类机构DR007的2.21%，而基金、券商等非银机构参与质押回购占比超过50%。
二问：近期货币政策操作，如何理解？近期央行重启14天逆回购投放，主要平抑资金波动、平滑滚动续作压力，并非类似2016年下半年“收短放长”引导去杠杆。2018年以来，14天逆回购多用于春节、季末等跨期；也有非跨期使用的情况，例如2018年4月、5月和7月，主要用于平抑债券供给等带来的资金波动。当前面临问题是，企业通过低成本融资购买结构性存款等进行空转套利，而类似2016年金融机构过度杠杆行为较少。
流动性尚不具备持续收紧的宏微观基础，但防风险重视度提升等，决定短期流动性较难出现进一步宽松。当前整体需求偏弱、就业等压力较大，微观层面企业尚处于报表修复阶段，决定了货币流动性环境尚不具备持续收紧的基础。随着经济进入修复通道，资金空转、违规套利等，使得当局对防范化解风险的重视度提升，更加注重货币政策的“精准导向”，如何引导资金流向实体成为当前政策重心。
三问：未来流动性环境如何演绎？年内来看，政府债券供给、结构性存款压降等因素，仍可能对流动性产生影响。
未来4个月，地方债新券供给约1万亿元、或集中在9月发行，国债还要净供给约1.8万亿元。如果按照结构性存款规模压降至2019年底的2/3以下推算，8-12月结构性存款或至少压缩3.8万亿元，其中中小银行或至少压缩约2.3万亿元。
财政存款投放等，或有助于平抑资金波动；但中小银行和非银流动性分化，仍可能阶段性导致流动性边际趋紧。随着季末、年底临近，银行资金压力进一步加大，降准补充银行流动性的必要性上升；公开市场操作、财政存款投放，或有助于缓解资金压力。然而中小银行，不仅结构性存款收缩压力大，同业存单到期续发压力也较大。银行负债承压，对非银资金融出减少，或阶段性导致流动性易紧难松。
风险提示：金融风险累积导致政策出现重大调整；广义财政支出不及预期。
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