宁波银行：收入端维持高成长，不良安全边际仍大

宁波银行披露2020年中报2020年上半年归母净利润78.4亿元，同比增长14.6%，符合预期。

收入端维持高成长性上半年宁波银行营业收入同比增长23.4%，维持高成长性。具体来看：上半年日均生息资产余额同比增长21.5%，日均净息差同比下降3bps至1.78%，因此利息净收入同比增幅略低于生息资产增幅，为19.0%。上半年日均贷款余额同比增长30.5%，其中个人贷款增长相对更快一些；净息差下降主要是货币宽松使得投资类资产收益率下降较多。上半年手续费净收入同比增长46.5%，银行卡、理财、代销等全面增长。其中银行卡手续费主要是信用卡分期；代销业务快速发展主要是宁波银行持续加大此类业务投入，为公司带来新的收入增长点。

成本收入比稳定，不良安全边际依然很高宁波银行上半年的员工数量同比增长23%，与收入增幅接近，因此成本收入比大致稳定。成本端增长较多的是资产减值损失，其中贷款减值损失同比增长36.5%，主要是因为不良生成率有所上升，今年上半年不良生成率同比上升24bps至0.81%，拨备覆盖率也有所降低。不过宁波银行的“本期计提贷款减值损失/本期新生成不良贷款”高达201%，因此公司拨备仍然是超额计提的，其在不良方面的安全边际依然非常大。

投资建议宁波银行维持高成长性，但考虑到其计提超额拨备以应对潜在的疫情影响，我们调整公司2020~2022年净利润至156亿元/182亿元/222亿元，同比增长13.0%/16.6%/22.2%；摊薄EPS2.54元/2.97元/3.64元，同比增长13.3%/16.9%/22.5%；当前股价对应的动态PE为14x/12x/10x，动态PB为2.1x/1.8x/1.6x，维持“买入”评级。

风险提示宏观经济形势持续走弱可能对银行资产质量产生不利影响。

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