2020H1业绩符合预期,维持“买入”评级。公司发布2020年半年报,2020H1公司实现营收17.76亿元(+10.04%),归母净利2.54亿元(-14.61%),净利润下滑的主要原因是计提诉讼赔偿费用0.89亿元,公司业绩符合预期。公司MLCC起家,深耕电子元器件领域三十余载,已成为国内领先的新型元器件及电子信息基础产品科研、生产和出口基地,广泛应用于消费电子、通讯、汽车电子等领域。我们认为公司产品种类覆盖全面,工艺和技术国内领先,在下游需求扩张及国产替代加速的大背景下,有望实现持续快速增长。预计公司2020-2022年归母净利润为7.09/10.03/13.40亿元,对应EPS分别为0.75/1.06/1.42元/股,对应当前PE估值分别为44/31/23倍,维持“买入”评级。
持续强化经营及管控改革,新基建加速推进、国产替代提速助力快速增长。公司2020Q2订单饱满,销售及盈利呈现逐月上升趋势,2020Q2单季度实现营收10.78亿元(+41.47%)。分业务来看,2020H1片式电容实现收入5.39亿元(+5.50%),营收占比30.36%,毛利率44.49%(-0.64Pct);片式电阻实现收入5.23亿元(+22.76%),营收占比29.45%,毛利率33.86%(+5.69Pct);FPC线路板及其他业务实现营收7.14亿元(+5.46%),毛利率13.80%(-3.56Pct)。公司三费管控得当,2020H1期间费用率7.57%(-0.93Pct),同时持续加码研发,2020H1研发投入0.75亿元(+36.98%),研发费用率4.23%(+0.83Pct)。我们认为受益于下游消费电子和汽车市场的逐步复苏和回暖,以及5G基站对包括MLCC在内的被动元件需求量增加,下游需求与国产替代加速共振有望助力公司实现持续快速增长。募投持续扩大产能,MLCC龙头开启新征程。公司围绕MLCC主业持续做大做强,受制于产能有限,2019年公司MLCC 产值占全球市场空间比例约为0.9%,份额相对较小,目前,公司通过积极扩产打破限制:2018年投资4.53亿用于新增MLCC月产能56亿只,有望承接日韩企业退出低端市场释放的部分产能;2020年3月启动75亿元的MLCC 扩产项目,计划新建月产能450亿只以承接快速增长的市场需求,项目完成后,公司市场占有率有望快速提升。我们认为公司注重研发,积极承担国家科技专项,MLCC超小型化等技术已达国际领先水平,突破车规级MLCC 技术,具备承接高端产品国产替代的能力,看好公司未来持续发展。
风险提示:MLCC 等被动元件价格波动较大风险;疫情导致下游需求