中国中免：业绩符合预期，环比改善显著

业绩符合预期，Q2回暖显著：上半年营收193.09亿，同比降22.02%，归母净利9.31亿，同比降71.73%，扣非归母净利7.78亿元，同比降68.86%，EPS0.48元，主要因新冠肺炎疫情影响，免税门店客源同比大幅下降，导销售收入降低，符合快报。其中，Q2营收116.73亿，同比增5.43%，归净利10.51亿，同比增6.60%，扣非后归母净利8.98亿，同比减1.32%其中非经常损益主要为政府补助与海免并表影响。

上半年整体毛利率为42.77%,同比减8.28pct，销售费用率31.17%，比增0.88pct，相比Q1减少11.49pct，环比改善因疫情前1月份机场租仍按扣点计提，管理费用率为3.35%，同比增1.03pct。

离岛免税收入增长靓丽，机场业务仍受客流下降影响：受疫情影响，128日起海南免税店暂停营业，2月19日起，海南三地四家免税店相继恢营业，恢复营业之后大力促销，收入增长显著，三亚市内免税店上半年营为59.77亿,同比增12.16%，归母净利5.94亿，同比减少28%。2020年月，公司收购控股股东持有的海免51%股权,上半年海免实现30.31亿，比增136.35%，归母净利1.45亿。受机场出入境客流量下降的影响，日上海上半年营收68.67亿,同比降11.2%，归母净利0.56亿；北京机场免店实现营收18.5亿，同比降57.61%，归母净利-3.15亿。

下半年看点仍在线上业务+离岛免税：今年疫情背景下，3月底开始线渠道迅速发展（海南、上海、北京等多地大店发起），除上海外，海南离补购业务开展后在宣传与折扣带动下，销售也保持较高增长。同时离岛免税政策放宽下，预计下半年离岛免税销售仍将不断创新高，7月1日-8月18日海南4家离岛免税店销售额突破50亿元，同比增长2.5倍，日均销售额超1亿元;购物人数达74万人，同比增长70%;购物件数458万件，同比增长1.5倍，政策效应显著。目前公司正积极狠抓核心能力建设，包括商品采购，新品开发和引进，供应链管理，数字化平台建设等，下半年解决供给瓶颈之后销售有望持续发力。

政策利好加码，打开长期成长空间：疫情严重影响线下业务，公司积极作为叠加政策助力，看好下半年整体业绩持续回升，长期来看，国家引导海外消费回流政策不变，免税龙头将率先受益，我们维持20-22年EPS测为2.27、3.54、4.41元，维持“买入”评级。

风险提示：疫情影响下居民购买力下降、政策落地不及预期。

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